>> 東方證券-食品行業(yè)雙周報(bào)：擴(kuò)大內(nèi)需綱要政策出臺(tái)，提振消費(fèi)信心-221221
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
趙越峰,謝寧鈴,彭博 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
板塊周度表現(xiàn)：近兩周（2022.12.02-2022.12.16）滬深300上漲2.15%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.40%，食品飲料（中信）指數(shù)上漲9.01%，較滬深300的相對(duì)收益為6.85%，在中信29個(gè)子行業(yè)中排名第1位。其中分子板塊來(lái)看，肉制品板塊近兩周下跌0.41%，調(diào)味品板塊近兩周上漲5.06%，休閑食品板塊近兩周上漲4.68%，速凍食品板塊近兩周上漲3.12%，其他食品板塊近兩周上漲5.42%。
板塊估值水平：本周食品板塊的PE（ttm）估值達(dá)到44.40X，高于8年平均線（38.55X）與5年平均線（39.81X）。本周板塊估值相對(duì)前期小幅上升。其中肉制品/調(diào)味品/休閑食品/速凍食品/其他食品的PE估值分別為27.47/55.08/51.53/43.34/35.28倍，分別較8年平均估值相距6.22%/3.37%/27.95%/-50.25%/-22.28%，肉制品、調(diào)味品、休閑食品板塊估值高于歷史水平，速凍食品、其他食品板塊處于歷史較低水平。
投資建議與投資標(biāo)的
調(diào)味品：近兩周板塊股價(jià)有所反彈，主要來(lái)自防疫政策調(diào)整、需求復(fù)蘇預(yù)期向好帶來(lái)的支撐，個(gè)股亦有事件性催化。1）中炬高新：公司股權(quán)變更持續(xù)推進(jìn)，控股股東中山潤(rùn)田所持有的1200萬(wàn)股拍賣完成，成交價(jià)4.62億，對(duì)應(yīng)每股均價(jià)38.51元。12月還有兩次控股股東持有的股權(quán)拍賣，合計(jì)涉及2087萬(wàn)股（占總股本2.66%），股權(quán)變更持續(xù)推進(jìn)。2）千禾味業(yè)：公司作為健康醬油的倡導(dǎo)者，受益于10月添加劑事件，營(yíng)收增速改善，放量趨勢(shì)延續(xù)。3）安琪酵母：近兩周廣西市場(chǎng)糖蜜價(jià)格有所回落，由此前1400元/噸左右的成交價(jià)格回落至1350元/噸左右，公開招標(biāo)平臺(tái)最新中標(biāo)價(jià)格為1355-1361元/噸，建議密切關(guān)注新榨期糖蜜價(jià)格走勢(shì)及公司采購(gòu)進(jìn)展，若采購(gòu)成本下行落定，則23年成本壓力有望減輕。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們建議關(guān)注：1）海天味業(yè)、安琪酵母的配置機(jī)會(huì)，短期維度有望受益于防疫措施優(yōu)化后餐飲端/烘焙需求的修復(fù)、成本拐點(diǎn)催化及成本若下行帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善，中長(zhǎng)期維度看安琪和海天估值均處于歷史低位，配置價(jià)值凸顯。2）具備成長(zhǎng)性邏輯、受益于醬油添加劑事件的零添加龍頭千禾味業(yè)和經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭向上、享受行業(yè)整合期紅利的復(fù)調(diào)龍頭天味食品。
休閑食品：1）近兩周桃李面包股價(jià)有所反彈，因估值超跌修復(fù)、消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)預(yù)期（商旅及學(xué)校消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)），成本&盈利拐點(diǎn)看，公司22Q3毛利率有所承壓，季度環(huán)比下降3pct，預(yù)計(jì)主因成本上漲：公司于22年6月開啟新一輪成本鎖價(jià)，面粉、油脂價(jià)格相較上個(gè)鎖價(jià)期分別提升10%、20%左右，價(jià)格上漲壓力于Q3開始集中體現(xiàn)，公司于22Q2末進(jìn)行提價(jià)對(duì)沖，但因疫情管控、需求疲軟等原因、提價(jià)傳導(dǎo)有所受阻，使得利潤(rùn)率承壓。當(dāng)前油脂、原油（運(yùn)費(fèi)）價(jià)格有所回落，但面粉、雞蛋等價(jià)格仍處于高位，成本拐點(diǎn)預(yù)計(jì)仍需等23Q1后進(jìn)行確認(rèn)。但23年整體看，伴隨防疫政策優(yōu)化，收入端改善概率較大，利潤(rùn)率受益于提價(jià)推行、產(chǎn)能爬坡、需求恢復(fù)后促銷及退貨率降低，預(yù)計(jì)仍有修復(fù)可能；后續(xù)若成本回落則為潛在利好。2）休閑食品板塊年初至今板塊整體表現(xiàn)較好，因：①行業(yè)內(nèi)大部分公司存在成長(zhǎng)性邏輯，伴隨公司持續(xù)進(jìn)行推新招商、渠道拓展等，成長(zhǎng)性邏輯逐步兌現(xiàn)，收入增速好于其他消費(fèi)品公司；②行業(yè)內(nèi)零食連鎖新渠道興起，部分企業(yè)抓住渠道紅利，營(yíng)收放量加速。23年看，我們看好公司的成長(zhǎng)邏輯兌現(xiàn)；利潤(rùn)端看，一方面，部分企業(yè)受益于新品放量后規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升、產(chǎn)能爬坡，利潤(rùn)率有望迎邊際改善，另一方面，行業(yè)成本端表現(xiàn)有所分化，但包材價(jià)格回落預(yù)計(jì)為板塊帶來(lái)邊際利潤(rùn)貢獻(xiàn)；另，洽洽葵花籽原料進(jìn)入新收獲季，361葵花籽品種當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)呈現(xiàn)小幅度上漲，363呈現(xiàn)小幅度下跌，建議密切關(guān)注新采購(gòu)季成本走勢(shì)。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，我們建議關(guān)注：1）短期有望受益于防疫措施優(yōu)化后商旅、學(xué)校需求修復(fù)的桃李面包；2）具備成長(zhǎng)邏輯、經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭向上的鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品，中長(zhǎng)期邏輯清晰的洽洽食品。
速凍食品：收入端，疫情雖然對(duì)B端仍有擾動(dòng)，但C端居家需求較旺、今年春節(jié)較早，Q4收入增速有望保持穩(wěn)健；盈利端，近期三全、思念、安井對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)傳導(dǎo)原材料漲價(jià)，但占比不高，整體成本仍可控，同時(shí)龍頭紛紛通過(guò)控費(fèi)、囤貨、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多種方式優(yōu)化盈利能力，低基數(shù)之下盈利能力有望繼續(xù)改善。中期維度來(lái)看，速凍食品及預(yù)制菜有望受益于防控措施優(yōu)化帶來(lái)的餐飲景氣復(fù)蘇，且長(zhǎng)期成長(zhǎng)性在食品板塊中占優(yōu)，具備全國(guó)化產(chǎn)能布局和渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭公司將充分受益行業(yè)紅利。投資建議方面，板塊作為餐飲供應(yīng)鏈，短期表現(xiàn)更多由消費(fèi)復(fù)蘇β驅(qū)動(dòng)，建議關(guān)注主業(yè)穩(wěn)健、預(yù)制菜持續(xù)超預(yù)期、低基數(shù)之下Q4業(yè)績(jī)有望繼續(xù)高增的安井食品，大B端復(fù)蘇空間可期、蒸煎餃等新品和新客戶開拓表現(xiàn)良好的千味央廚，以及新產(chǎn)能投放在即、BC兩端均受益于場(chǎng)景復(fù)蘇的味知香。
鹵制品：鹵味品牌店效環(huán)比逐步恢復(fù)，且在世界杯促進(jìn)下改善或可略超預(yù)期；開店穩(wěn)步推進(jìn)；鴨副成本自9月上旬有小幅回落跡象，補(bǔ)貼促銷費(fèi)用環(huán)比有所收斂，建議關(guān)注后續(xù)各品牌客流恢復(fù)及成本可能收縮背景下的業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)。同時(shí)在長(zhǎng)期角度，因鹵味產(chǎn)品
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