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▌板塊回顧：疫情影響疊加成本上漲，板塊整體波動(dòng)較大
　　基本面：2022Q1-3申萬食品飲料行業(yè)營收和歸母凈利潤分別為7232.4/1400.6億元，分別同增7.5%/12.8%；毛利率和凈利率分別為47.8%/20.1%，同增0.6/0.8pct；ROE為16.1%，同降0.4pct。估值面：截至2022年12月19日，申萬食品飲料行業(yè)收盤價(jià)23129.1，市盈率(PE)34.6，全年分別下跌14.5%、21.8%。資金面：2022Q3公募基金重倉（中信）中食品飲料占比16.1%，環(huán)比增長0.3%，從2022Q2第二名提升至2022Q3第一。其中白酒持倉比例為13.9%，環(huán)比增長0.2%；大眾品持倉比例為2.3%，環(huán)比增長0.1%。
　　▌板塊展望：疫后復(fù)蘇是主線，子板塊反彈有先后
　　國家出臺(tái)最新疫情防控政策“新十條”，包括不對跨地區(qū)流動(dòng)人員查驗(yàn)核酸證明和健康碼，不開展落地檢等。我們認(rèn)為板塊迎復(fù)蘇，順序是白酒>啤酒>休閑食品=軟飲料>速凍食品>調(diào)味品>乳制品。其中白酒中長期價(jià)值凸顯，板塊估值極具性價(jià)比：高端酒業(yè)績確定性最強(qiáng)，茅五瀘繼續(xù)兩位數(shù)增長；次高端繼續(xù)分化，各自進(jìn)一步補(bǔ)短板；徽酒競爭進(jìn)一步加劇，蘇酒業(yè)績穩(wěn)增；啤酒高端化望加速，關(guān)注精釀啤酒；休閑食品成本端望加快下行，關(guān)注零食專營渠道；軟飲料成本端下行疊加疫后復(fù)蘇，板塊彈性可期；速凍食品預(yù)制菜進(jìn)入放量階段，三劍客繼續(xù)引領(lǐng)；調(diào)味品成本端有望下行，餐飲端復(fù)蘇有望加快；乳制品成本有望下行，關(guān)注奶粉新國標(biāo)。
　　▌投資建議
　　維持食品飲料行業(yè)“推薦”投資評級。白酒：細(xì)分四條主線推薦：1）優(yōu)先反彈標(biāo)的推薦茅五瀘汾；2）消費(fèi)場景復(fù)蘇標(biāo)的推薦汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、水井坊；3）估值底部推薦古井貢酒、洋河股份、今世緣；4）困境反轉(zhuǎn)關(guān)注金種子、口子窖。大眾品：細(xì)分四條主線推薦：1）門店受損修復(fù)推薦絕味食品、紫燕食品、良品鋪?zhàn)拥龋?）旺季受益標(biāo)的推薦安井食品、三全食品、千味央廚、休閑食品三劍客等；3）餐飲端修復(fù)標(biāo)的推薦海天味業(yè)、中炬高新、日辰股份、寶立食品等；4）彈性較大標(biāo)的推薦絕味食品、重慶啤酒、樂惠國際、百潤股份、李子園、立高食品等。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。