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廣匯集團(tuán)旗下物流平臺，聚焦能源物流戰(zhàn)略切入疆煤外運(yùn)領(lǐng)域
　　廣匯物流2016年重組上市，為廣匯集團(tuán)旗下物流平臺，此前業(yè)務(wù)板塊主要包括商貿(mào)物流、房地產(chǎn)及冷鏈倉儲，2022年10月順利收購紅淖鐵路后轉(zhuǎn)型聚焦能源物流、疆煤外運(yùn)戰(zhàn)略。紅淖鐵路西起淖毛湖礦區(qū)，東至甘肅紅柳河站接入蘭新線實(shí)現(xiàn)出疆，全長435.6公里，覆蓋淖毛湖礦區(qū)，西延線將淖鐵路通車后有望增加對準(zhǔn)東礦區(qū)及三塘湖礦區(qū)的輻射，運(yùn)能在電氣化改造后有望翻倍式提升。公司利用紅淖鐵路區(qū)位優(yōu)勢對外運(yùn)輸疆煤的同時，注重在對疆煤需求較大的區(qū)域布局物流基地，有望提升煤炭鐵路物流業(yè)務(wù)的持續(xù)性與穩(wěn)健性。
　　運(yùn)量：從上游產(chǎn)能、運(yùn)輸能力、終端需求看，貨量增速有望超預(yù)期
　　1）上游產(chǎn)能方面：宏觀層面看，《加快新疆大型煤炭供應(yīng)保障基地建設(shè)服務(wù)國家能源安全的實(shí)施方案》規(guī)劃“十四五”期間新疆新增煤炭產(chǎn)能1.6億噸/年至4.6億噸/年，其中淖毛湖礦區(qū)新增產(chǎn)能2500萬噸/年、三塘湖礦區(qū)新增產(chǎn)能3700萬噸/年。微觀層面看，廣匯能源淖毛湖馬朗煤礦產(chǎn)能1500萬噸/年預(yù)計(jì)2023年新增投產(chǎn)，淖毛湖東部礦區(qū)也正有序推進(jìn)前期工作，將在“十四五”期間貢獻(xiàn)明顯增量，此外三塘湖礦區(qū)外部企業(yè)煤礦在將淖鐵路通車、運(yùn)輸瓶頸解除后有望增產(chǎn)。
　　2）運(yùn)輸能力方面：紅淖本線電氣化改造后運(yùn)能預(yù)計(jì)由3950萬噸大幅提升至6000-8000萬噸，而且我們分析下游主要干線出疆通道蘭新線也可進(jìn)一步通過客貨時刻優(yōu)化以及擴(kuò)能改造提升疆煤運(yùn)量承接能力。此外從最新調(diào)整的全國鐵路2023年一季度列車運(yùn)行圖看，貨運(yùn)通道能力持續(xù)提升，進(jìn)一步增加煤炭運(yùn)輸能力，疆煤外運(yùn)時刻及運(yùn)力保障確定性持續(xù)上行。
　　3）終端需求方面，疆煤主要外銷地甘肅、寧夏、川渝地區(qū)原煤供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，2010-2020甘肅缺口復(fù)合增速為5.0%，2014-2020寧夏缺口復(fù)合增速約6.9%，川渝缺口復(fù)合增速達(dá)25.7%，公司在相應(yīng)區(qū)域布局柳溝、廣元、寧夏、中原四大煤炭物流基地，有望保障運(yùn)輸需求穩(wěn)定性。
　　運(yùn)價(jià)：具體提價(jià)條件，或有望超預(yù)期提價(jià)
　　發(fā)改委批復(fù)紅淖鐵路運(yùn)價(jià)0.40元/噸公里，當(dāng)前實(shí)際執(zhí)行運(yùn)價(jià)0.225元/噸公里，仍有大幅空間未用。將淖線2023年三季度末開通后，對于準(zhǔn)東礦區(qū)，我們測算將紅淖全線（780公里）相較原烏將-蘭新線（1080公里）的煤炭外運(yùn)鐵路成本低約27元/噸，由于鐵路環(huán)線定價(jià)制度原因，紅淖線對應(yīng)提價(jià)能力約0.035元/噸公里（漲幅約15.6%）。
　　分部估值測算公司合理價(jià)值約204億元，此前超跌，安全邊際充足
　　對于盈利預(yù)測：暫不考慮運(yùn)價(jià)上調(diào)，我們保守測算公司2022-2024年歸母凈利潤分別7.02億元、10.58億元、16.41億元。對應(yīng)PE分別22倍、15倍、10倍。我們分析3年利潤復(fù)合增長53%左右。
　　分部估值角度看：綜合鐵路（2024年12億元?dú)w母凈利潤，15倍PE）、房地產(chǎn)（賬面凈資產(chǎn)34億元，0.7倍PB）、商貿(mào)物流和冷鏈供應(yīng)鏈（賬面凈資產(chǎn)20億元，1倍PB）三業(yè)務(wù)估值，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值約204億元。
　　投資觀點(diǎn)方面：前期由于市場擔(dān)憂公司運(yùn)量增長有限，股價(jià)超跌，我們繼續(xù)看好疆煤外運(yùn)大趨勢下公司價(jià)值空間兌現(xiàn)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌；疆煤增產(chǎn)不及預(yù)期；紅淖線經(jīng)營情況不及預(yù)期；將淖鐵路建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。