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供應瓶頸解決，光伏平價新周期開啟，儲能空間打開。2022年全球能源成本高企，光伏需求旺盛但供應鏈瓶頸明顯，預計全球光伏裝機256GW，同增50%。隨著硅料供應瓶頸解決光伏成本大幅下降，過去2年儲備的地面光伏項目將得到明顯釋放，而分布式延續(xù)高增長，23年預計全球光伏裝機將達到375GW以上，同比增長46%以上，其中中國將超150GW，同增67%，其中地面電站預計翻倍，歐洲今年爆發(fā)明年預計70-75GW，同增30%以上，美國UFLPA的問題終將緩解重返增長，預計35-40GW，同增50-75%，巴西今年爆發(fā)23年也將保持穩(wěn)健增長，全球GW級別需求國家進一步增加。此外，美國和中國地面電站大儲需求爆發(fā)，歐洲戶儲繼續(xù)翻倍，新興市場配儲也逐步成為新趨勢。
　　◆光伏各環(huán)節(jié)利潤重新分配往下游轉移，新技術加速滲透和儲能爆發(fā)帶來Alpha。2023年硅料我們預計有效產(chǎn)出150萬噸以上，同增超65%，對應組件有效供給超520GW，超過需求，硅片產(chǎn)能600GW以上，電池片因新技術迭代偏緊，硅料和硅片的超額收益將會在產(chǎn)業(yè)鏈重新再分配。（1）上游超額收益將向下游轉移：①組件訂單提前簽訂，期貨屬性使其利潤增厚，一體化及海外、分布式出貨比例較大廠商盈利更優(yōu)；②終端電站采購的組件價格降至1.6-1.8元/W，收益率回歸7-10%。（2）新技術可享受一定溢價，其加速滲透帶來Alpha：①電池片：TOPCon量產(chǎn)東風已至，2023年底產(chǎn)能將近280GW，明年N型滲透加速提升至30%，電池盈利保持堅挺；②一體化組件：龍頭組件TOPCon及BC類產(chǎn)能陸續(xù)投放，23年占比30-70%為新技術，享受溢價，拉動平均盈利提升。（3）輔材供應鏈相對獨立，受益需求放量，逆變器有儲能加持是最強Alpha。①逆變器：充分受益光伏+儲能兩大市場高增，高收益率+低滲透率下戶用光儲翻倍增長，小機持續(xù)翻多倍增長，隨2023年地面需求起量+IGBT模塊供給緊張，大機量利雙升，微逆高安全性，滲透率持續(xù)提升，國產(chǎn)加速出海替代；②膠膜：2023年因需求起量+N型產(chǎn)品放量，粒子供應緊平衡，其中POE粒子結構性緊缺，膠膜價格與粒子高度聯(lián)動，2023年量價齊升，盈利彈性較大；③玻璃：需求起量+雙玻滲透率提升，且未來擴產(chǎn)審批趨嚴，盈利水平有望改善提升。④跟蹤支架：需求起量+跟蹤滲透提升+鋼材價格回落，盈利有望恢復。⑤小輔材：接線盒：龍頭擴產(chǎn)加速，格局集中度有望持續(xù)提升；焊帶：SMBB實現(xiàn)降本，協(xié)同TOPCon有望齊放量；銀漿：N型電池銀耗提升，銀漿環(huán)節(jié)短期強受益；金剛線：N型化趨勢下，薄片化和細線化迭代，但競爭加劇。
　　◆投資建議：光伏平價新周期，23年高增長確定，儲能配套加速，看好逆變器、組件、新技術方向，以及部分輔材龍頭，逆變器（陽光電源、錦浪科技、禾邁股份、科士達、德業(yè)股份、固德威、昱能科技），組件（隆基綠能、天合光能、晶科能源、晶澳科技），新技術龍頭（晶科能源、鈞達股份、愛旭股份），和格局穩(wěn)定的輔材龍頭（福斯特、通威股份、海優(yōu)新材、福萊特、美暢股份、大全能源，關注聚和材料、通靈股份、宇邦新材、快可電子等）。
　　◆風險提示：競爭加劇，電網(wǎng)消納問題限制，光伏政策超預期變化等。