>> 國(guó)盛證券-電子行業(yè)策略-消費(fèi)電子：市場(chǎng)終將回暖-221229
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
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| 格式： |
pdf 共60頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
鄭震湘,佘凌星,鐘琳 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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2022年市場(chǎng)需求受到疫情以及宏觀環(huán)境影響，相對(duì)疲軟，其中蘋(píng)果鏈龍頭公司表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異。但是以5G、云、人工智能、AR/VR、可穿戴等為核心的創(chuàng)新周期仍將繼續(xù)，消費(fèi)電子龍頭公司平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯。我們認(rèn)為市場(chǎng)后續(xù)將更加關(guān)注有汽車電子、AR/VR可穿戴等第二成長(zhǎng)曲線的消費(fèi)電子標(biāo)的。目前消費(fèi)電子板塊處于歷史估值底部，2023年隨著消費(fèi)跡象回暖以及新產(chǎn)品的布局落地，有望帶來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)。
手機(jī)：終端需求疲弱，市場(chǎng)需求終將回暖。在經(jīng)歷2021年的出貨量短暫復(fù)蘇后，全球智能手機(jī)出貨量出現(xiàn)第二輪出貨量走低現(xiàn)象。根據(jù)IDC 2022年Q4預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)修正后，從2022年初全球智能手機(jī)出貨量增長(zhǎng)1.6%調(diào)整至年末下降約9.1%，出貨量總量下降約至12.2-12.4億部左右。預(yù)計(jì)2023年隨著全球疫情影響緩解，及全球消費(fèi)能力恢復(fù)，將在2023年出貨量同比增長(zhǎng)2.8%，出貨量總量約12.6-12.7億部。手機(jī)終端廠商結(jié)構(gòu)格局穩(wěn)定，2022年蘋(píng)果出貨量或有望提升，國(guó)內(nèi)安卓廠商出貨量有一定下降。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)有所下降，庫(kù)存基本回歸正常水位。我們認(rèn)為疫情逐漸恢復(fù)，智能手機(jī)銷量將逐漸回暖。
VR/AR：政策行業(yè)雙重驅(qū)動(dòng)，元宇宙加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。根據(jù)wellsenn XR數(shù)據(jù)顯示，2022年三季度全球VR頭顯出貨量為138萬(wàn)臺(tái)，較去年同比下滑42%，其中Meta出貨量為96萬(wàn)臺(tái)，Pico出貨量為23萬(wàn)臺(tái)，Vavle Index、創(chuàng)維、大朋、NOLO、愛(ài)奇藝VR等第二梯隊(duì)的品牌均取得了一到三萬(wàn)不等的銷量。三季度出貨量大幅下跌的主因是Meta的銷量大幅下滑，Quest 2全系漲價(jià)100美元疊加歐美消費(fèi)市場(chǎng)需求下行，造成三季度Quest 2銷量大幅低于預(yù)期。Pico在第三季度銷量為23萬(wàn)臺(tái)，其中Pico Neo 3為19萬(wàn)臺(tái)，此外9月28日正式發(fā)售的Pico 4三季度銷量為2.4萬(wàn)臺(tái)，截至10月30日全球累計(jì)銷量6.3萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)wellsennXR數(shù)據(jù)顯示，2022年三季度全球AR頭顯出貨量為9.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)29%，其中國(guó)內(nèi)3.5萬(wàn)臺(tái)，海外6.2萬(wàn)臺(tái)。海外缺乏新消費(fèi)級(jí)AR品牌和新產(chǎn)品出現(xiàn)，三季度增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自國(guó)內(nèi)投屏顯示類的消費(fèi)級(jí)AR眼鏡，例如Rokid Air、Nreal Air/Nreal X、雷鳥(niǎo)Air以及影目Air等產(chǎn)品均取得了不錯(cuò)的市場(chǎng)銷量。
折疊屏：折疊屏?xí)r代的投資機(jī)會(huì)。以三星為首的折疊屏設(shè)備已引領(lǐng)潮流，新款迭出。三星、華為是最先引領(lǐng)折疊屏熱潮的主流品牌之一：三星Flip、Fold，華為Mate X系列自2019年11月起持續(xù)出新。三星在折疊屏領(lǐng)域出貨量占全球寡頭地位，華為出貨量在國(guó)內(nèi)占比較高?；仡?022年已發(fā)布的折疊屏設(shè)備，國(guó)內(nèi)廠商如小米、OPPO、VIVO、榮耀等也分別發(fā)布了自家高端折疊屏系列，小米MIXFOLD、OPPOFINDN、VIVOXFOLD、榮耀Magic V等系列產(chǎn)品。展望2023年，將有更多折疊屏設(shè)備陸續(xù)推出，銷售價(jià)格隨產(chǎn)品大規(guī)模放量，終將下探到大眾消費(fèi)價(jià)位段，價(jià)格與銷量將形成共振，我們認(rèn)為2023年折疊屏設(shè)備銷量有望進(jìn)一步提升。
光學(xué)：光學(xué)黃金大賽道，車載光學(xué)加速滲透。ADAS加速滲透，目前各大車廠已經(jīng)制定其自動(dòng)駕駛車輛發(fā)展規(guī)劃，在新能源品牌、奔馳、寶馬、大眾等全球主流車廠推出高級(jí)別ADAS汽車后，將有望帶動(dòng)其余燃油車廠自動(dòng)駕駛發(fā)展的步伐，ADAS滲透率將進(jìn)一步提升，從而深度利好于車載鏡頭、激光雷達(dá)的市場(chǎng)。
面板：面板廠格局逐步優(yōu)化，短期價(jià)格恢復(fù)需求有望回暖。面板廠格局優(yōu)化，國(guó)內(nèi)廠商寡頭地位逐步清晰。面板核心公司（京東方、TCL科技）在2022Q3合計(jì)營(yíng)業(yè)收入831.49億元，同比下降18%。面板企業(yè)整體收入、利潤(rùn)雖然在2022年增速減弱或單季度虧損，但主要還是看短期的產(chǎn)能釋放與價(jià)格修復(fù)，長(zhǎng)期的擴(kuò)產(chǎn)尾聲與格局優(yōu)化。行業(yè)龍頭廠商整體競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，其規(guī)模效應(yīng)、盈利中樞有望提高。即使中短期TV面板價(jià)格擾動(dòng)，但是公司依然保持較好的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。對(duì)于后續(xù)產(chǎn)品規(guī)劃能力保持在一線水平梯隊(duì)，且研發(fā)費(fèi)用依舊保持高投入，未來(lái)還將擁有強(qiáng)有力的核心產(chǎn)品能力及業(yè)績(jī)修復(fù)能力。
MINILED：蘋(píng)果Mini LED背光產(chǎn)品持續(xù)，市場(chǎng)空間快速打開(kāi)。2021年全球核心消費(fèi)電子龍頭蘋(píng)果、三星推出Mini LED背光產(chǎn)品線，引領(lǐng)Mini LED市場(chǎng)，并且越來(lái)越多的品牌廠商紛紛導(dǎo)入該技術(shù)。2022年，Mini LED有望在電視、筆電、顯示器、平板、車載、頭戴設(shè)備等諸多領(lǐng)域打開(kāi)滲透局面。大陸光電產(chǎn)業(yè)鏈深耕Mini LED技術(shù)、產(chǎn)品，布局積累深厚，有望受益于行業(yè)爆發(fā)的紅利。展望未來(lái)3至5年，Mini LED產(chǎn)業(yè)有望保持較高行業(yè)增速，并為產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)足夠吸引力的價(jià)值增量，2021至2022年將是價(jià)值增量釋放的起始年份。
被動(dòng)元件：長(zhǎng)期價(jià)值顯現(xiàn)，庫(kù)存持續(xù)去化。拉長(zhǎng)時(shí)間維度看，板塊公司具備穿越周期能力。自2018年中美貿(mào)易景氣低谷至2021年電子景氣大年的4年中，板塊公司歸母凈利平均CAGR30%，實(shí)現(xiàn)較高的復(fù)合增速，穿越周期。大陸MLCC廠商持續(xù)投入，與臺(tái)系廠商差距日益縮小，下一個(gè)五年大陸企業(yè)全球地位有望大幅提升。中短期看，至暗時(shí)刻已過(guò)，庫(kù)存持續(xù)去化。板塊部分公司庫(kù)存水平已處于2020年以來(lái)較低水平。
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