>> 東北證券-社會服務(wù)行業(yè)海外餐飲龍頭深度復(fù)盤之二-墨式燒烤：快時尚風(fēng)潮領(lǐng)軍者，走出食安泥潭東山再起-221221
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
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| 4294KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
李慧 |
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回顧墨式燒烤（Chipotle）發(fā)展，公司在資本市場風(fēng)頭無兩。公司上市以來業(yè)績保持穩(wěn)健增長，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，現(xiàn)金流充沛，凈利潤質(zhì)量高。作為墨餐龍頭，公司引領(lǐng)美國快時尚風(fēng)潮，依靠優(yōu)異的單店模型穩(wěn)健擴張，前端優(yōu)質(zhì)出品+后端管理支持演繹“良心食品”。
前端：出品健康高質(zhì)量，核心單品維持高復(fù)購。品牌消費人群中一半是由千禧一代和Z世代組成，占領(lǐng)新生代消費者心智。產(chǎn)品強調(diào)有機無添加，主打核心單品，以精簡SKU排列組合出海量搭配，滿足個性化需求。小步快跑式提價，卡位中高端快時尚餐飲賽道。憑借成熟的單店模型有序擴張。
后端：供應(yīng)鏈成熟，管理體系卓越。1）供應(yīng)鏈：上游繼承自麥當(dāng)勞成熟體系，中游外包央廚實現(xiàn)標準化供應(yīng)，下游自建區(qū)域配送中心，網(wǎng)絡(luò)覆蓋全美，疊加先進的門店到供應(yīng)商全流程的追蹤體系。2）管理體系：管理層充分激勵，薪酬在業(yè)內(nèi)極具競爭力。普通員工福利優(yōu)厚，內(nèi)部晉升路徑清晰。
復(fù)盤2015年食安風(fēng)波，安全重于泰山，數(shù)字化+營銷助困境反轉(zhuǎn)。梳理食物中毒發(fā)生的原因，我們發(fā)現(xiàn)食品安全危機表象是食材處理不到位和門店管理疏漏，但深層次的原因是管理層缺乏處理食品安全等輿情危機的經(jīng)驗，以及缺乏對公司進行大刀闊斧改革的勇氣和能力。新任CEO火線救急：1）確保食品安全：供應(yīng)鏈端重金投入，食材加工端移送央廚統(tǒng)一處理，管理端嚴格檢查。2）數(shù)字化轉(zhuǎn)型：開設(shè)得來速車道、外賣業(yè)務(wù)、數(shù)字訂單專用生產(chǎn)線，大幅提振店效。3）加碼營銷：推出忠誠度計劃，重視公私域流量運營。新管理層的一系列措施多管齊下重獲消費者認可，而數(shù)字化體系助力公司在疫情大考交出滿意答卷。
估值復(fù)盤：通過復(fù)盤Chipotle的歷史估值演變，進一步驗證了我們在《海外餐飲龍頭系列深度之一：星巴克》提出的觀點：同店銷售增長（SSS）為疫情前公司估值上漲/下跌的核心推動因素。按門店增速劃分公司所處階段：成長期（門店增速>30%）公司門店體量小，業(yè)績波動大，市場對公司SSS的考察也較為寬容，PE錨定SSS的正負；青年期&成熟期（門店增速<30%）公司基本定型，市場對于SSS的考察更嚴苛，PE錨定SSS的邊際變化。
投資建議：中國連鎖餐飲平均PEG顯著低于美國。中國餐飲行業(yè)仍在連鎖化進程中，已孕育出海底撈、九毛九這類優(yōu)質(zhì)的連鎖餐飲集團，擁有優(yōu)秀的單店模型，上市后借助資本力量進一步加速前端門店擴張和后端壁壘構(gòu)建。雖然短期受疫情/前期快速擴張影響，同店經(jīng)營數(shù)據(jù)恢復(fù)尚弱，但中長期看龍頭餐飲集團基于品牌勢能/后端壁壘等先發(fā)優(yōu)勢，通過自身積極調(diào)整變革，有望破局重回快速增長通道。推薦海底撈、九毛九、奈雪的茶。
風(fēng)險提示：門店擴張不及預(yù)期，疫情反復(fù)風(fēng)險，經(jīng)營復(fù)蘇不及預(yù)期
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