>> 開源證券-依依股份(001206)公司首次覆蓋報告：寵物衛(wèi)生護理用品領軍者，盈利有望持續(xù)修復-221229
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
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| 1565KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
| 下載權限： |
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寵物衛(wèi)生護理用品領軍者，盈利有望持續(xù)修復，首次覆蓋給予“買入”評級
國外寵物行業(yè)相對成熟，市場穩(wěn)健擴容，國內(nèi)寵物行業(yè)起步較晚，市場規(guī)模呈快速增長態(tài)勢。依依股份是寵物衛(wèi)生護理用品行業(yè)領軍者，主要從事一次性衛(wèi)生護理用品及無紡布的研產(chǎn)銷，其中寵物衛(wèi)生護理用品2021年收入占比95%以上，寵物尿墊等核心產(chǎn)品質量穩(wěn)定，客戶粘性較強，新增產(chǎn)能打開成長空間。短期伴隨原材料價格下行以及產(chǎn)品提價落地，公司盈利能力有望持續(xù)修復，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為1.62/1.95/2.34億元，對應EPS為1.23/1.48/1.77元，當前股價對應PE為19.8/16.5/13.7倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
競爭優(yōu)勢：產(chǎn)品+客戶+成本+產(chǎn)能優(yōu)勢突出
公司具備較強的核心競爭力：（1）產(chǎn)品：20多年的生產(chǎn)經(jīng)驗讓公司形成了較完善的產(chǎn)品質量控制體系，通過提升智能化、自動化水平構建成本優(yōu)勢，核心產(chǎn)品單位成本穩(wěn)定在較低水平；公司加強研發(fā)，通過豐富產(chǎn)品種類、升級產(chǎn)品品質來增強客戶粘性。（2）客戶：公司目前已構建以美日歐大型連鎖零售商、專業(yè)寵物用品連鎖店以及寵物用品網(wǎng)上銷售平臺為主的客戶資源體系，銷售模式以ODM/OEM為主，主要客戶包含美國PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、Chewy、日本JAPELL等，客戶資源優(yōu)質，同時海外客戶的供應鏈進入門檻高，公司一旦成為合格供應商后較難被替換，供應鏈壁壘較高。（3）產(chǎn)能：2020年公司主營產(chǎn)品寵物墊的產(chǎn)能利用率為99%，2021年公司上市后實施募投項目，寵物墊/尿褲分別新增設計產(chǎn)能22.5/2.2億片，未來新產(chǎn)能逐步釋放保障營收增長。（4）成本：公司原材料產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，自主生產(chǎn)無紡布利于供應鏈穩(wěn)定性和成本控制。
成本下行疊加產(chǎn)品提價落地，盈利能力有望持續(xù)改善
直接材料成本在主營業(yè)務成本占比80%以上，2021/2022H1毛利率分別同比-9.3pct/-7.4pct主因原材料均價增幅較大；2022Q3毛利率環(huán)比+2.1pct，凈利率環(huán)比+2.6pct，伴隨后續(xù)成本繼續(xù)下行疊加產(chǎn)品提價落地，盈利有望持續(xù)改善。
風險提示：原材料價格大幅波動、人民幣匯率大幅波動、大客戶訂單減少。
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