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公司是全球光伏硅片龍頭，并且組件銷量穩(wěn)居行業(yè)前三。2021年公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨70.0GW，組件出貨38.5GW，分別占全球市場(chǎng)份額的30.1%和17.4%，均為全球第一。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入809.3億元，歸母凈利潤(rùn)90.9億元。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入879.4億元（同比+54.9%），歸母凈利潤(rùn)109.8億元（同比+45.3%）。
　　單晶技術(shù)變革主要推動(dòng)者，產(chǎn)品盈利能力領(lǐng)先行業(yè)。2014年以前硅片以多晶技術(shù)為主流，隆基在2012年率先引入金剛線切片技術(shù)，大幅降低生產(chǎn)成本。2014年公司通過收購(gòu)樂葉組件，打通下游市場(chǎng)環(huán)節(jié)，成功將彼時(shí)小眾且昂貴的單晶路線發(fā)展成為行業(yè)主流路線。公司憑借優(yōu)異的綜合成本管控能力和技術(shù)創(chuàng)新，硅片環(huán)節(jié)毛利率多年顯著領(lǐng)先同行，并協(xié)同組件業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，確立領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　新型電池技術(shù)儲(chǔ)備豐富，HPBC開始商業(yè)化。目前PERC電池技術(shù)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)接近瓶頸，新型電池技術(shù)變革在即。公司在研發(fā)層面廣泛布局，覆蓋TOPCon/HJT/IBC各種路線，并不斷刷新各路線的轉(zhuǎn)換效率行業(yè)紀(jì)錄。量產(chǎn)方面，公司最先投入混合鈍化背接觸電池（HPBC）電池技術(shù)，2022年底產(chǎn)能有望達(dá)到19GW。公司表示該組件產(chǎn)品從性能、外觀還有可靠性方面均具有行業(yè)優(yōu)勢(shì)，目前主要面向高端分布式光伏市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2022年底公司硅片/電池片/組件產(chǎn)能分別達(dá)到150/60/85GW。
　　硅料產(chǎn)能釋放，一體化組件商有望迎來量利齊升。我們預(yù)計(jì)2022-2025年，全球光伏新增裝機(jī)分別為251/347/451GW，同比47.6%/38.3%/30.0%。在行業(yè)市場(chǎng)空間保持較高增速的同時(shí)，我們預(yù)計(jì)硅片環(huán)節(jié)盈利逐步下降，而電池片環(huán)節(jié)盈利顯著增加。結(jié)合公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司的硅片外銷業(yè)務(wù)盈利承壓，而電池環(huán)節(jié)更多新產(chǎn)能的投放有望顯著增厚組件產(chǎn)品的單瓦盈利，組件一體化業(yè)務(wù)有望量利齊升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2022-24年實(shí)現(xiàn)硅片出貨（包含自用）88/127/164GW，組件出貨46/78/105GW，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)143.9/191.5/239.0億元（同比增加58.3%/33.1%/24.8% ），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)動(dòng)態(tài)PE為21.5/16.2/13.0倍。結(jié)合絕對(duì)和相對(duì)估值方法，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間為44.1-48.0元之間，較12月27日收盤價(jià)溢價(jià)4%-13%，對(duì)應(yīng)2023年動(dòng)態(tài)市盈率17.5-19.0倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏硅片和組件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)的影響，新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期，新產(chǎn)品市場(chǎng)接受度不及預(yù)期。