>> 長江證券-隆基綠能(601012)組件訂單充沛放量可期，硅片成本控制優(yōu)異-221031
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
大?。?/td>
| 782KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬軍,鄔博華,曹?；?/a> |
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事件描述
隆基綠能發(fā)布2022年三季報，業(yè)績位于此前預(yù)告中樞。公司2022Q1-3實現(xiàn)收入870.35億元，同比增長54.85%；歸母凈利潤109.76億元，同比增長45.26%；其中，2022Q3實現(xiàn)收入366.18億元，同比增長73.48%，環(huán)比增長15.07%；歸母凈利潤44.95億元，同比增長75.4%，環(huán)比增長17.78%。
事件評論
硅片方面，Q3公司預(yù)計出貨10-11GW，182硅片比例預(yù)計提升至70%左右。公司通過降低成本抵消原材料價格上漲壓力，公司單瓦凈利環(huán)比基本持平，約0.12元/W。價格方面，考慮到下游需求、市場份額以及產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，公司產(chǎn)品報價7月起未進行調(diào)整，即8-9月并未漲價。成本方面，公司硅片薄片化及工藝優(yōu)化持續(xù)推進，7月26日182產(chǎn)品厚度160μm減薄至155μm，計算出片數(shù)提升2片/kg左右，根據(jù)PVinfolink硅料均價8-9月價格漲幅3.1%（9元/kg），硅成本基本打平，且公司非硅成本持續(xù)下降、大尺寸結(jié)構(gòu)占比提升。因此，即便硅片不漲價公司盈利水平仍然維持行業(yè)領(lǐng)先。
組件方面，Q3公司預(yù)計出貨13GW左右，單瓦凈利約0.14元/W，比二季度的0.15元/W左右略有回落，主要系電池外采的成本有所增加。值得注意的是，公司合同負(fù)債約215.63億元，相比2022H1末128.85億元大幅增長67%，在同類型企業(yè)中邊際變化最為明顯。我們預(yù)計其中組件簽單為主要貢獻，公司持續(xù)秉承長期穩(wěn)定合作的原則，價格策略相對平穩(wěn)友好，有利于客戶關(guān)系維護及長單簽訂，近期國內(nèi)招標(biāo)密集進行，公司拿單優(yōu)勢顯現(xiàn)，奠定明年組件放量基礎(chǔ)。
其他方面，Q3公司期間費用率為3.01%，繼續(xù)保持低位，其中財務(wù)費用約-8.43億元。此外，公司硅料投資收益約12.5億元；資產(chǎn)減值損失約2.47億元，主要為小尺寸硅片減值。
展望后續(xù)，硅片環(huán)節(jié)，公司非硅成本優(yōu)勢仍存，石英保供能力行業(yè)最優(yōu)，明年盈利水平有望保持良好。電池環(huán)節(jié)，公司新技術(shù)發(fā)布會在即，預(yù)期將會更加清晰。9月底西咸15GW的HPBC產(chǎn)能已投產(chǎn)，新技術(shù)產(chǎn)品前期試銷溢價超0.1元/W，泰州4GW預(yù)計11月投產(chǎn)，鄂爾多斯30GW適合地面電站的新技術(shù)電池預(yù)計明年Q3起投產(chǎn)，后續(xù)進展值得期待。組件環(huán)節(jié)，客戶關(guān)系良好，隨著硅料產(chǎn)能釋放需求起量，公司業(yè)績具有較高彈性。
我們預(yù)計公司2022年、2023年可實現(xiàn)歸母凈利潤161、200億元，對應(yīng)PE僅23、19倍，安全邊際明確，繼續(xù)重點推薦。
風(fēng)險提示
1、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；
2、行業(yè)競爭格局惡化。
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