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預(yù)計(jì)全球電子產(chǎn)業(yè)周期將于23Q1退出衰退進(jìn)入蕭條，于23Q3逐步退出蕭條進(jìn)入復(fù)蘇。截止22Q4，電子產(chǎn)業(yè)處于衰退末期。從22Q3全球半導(dǎo)體庫(kù)存來(lái)看，占比全球半導(dǎo)體產(chǎn)值過(guò)半的手機(jī)、PC等通信消費(fèi)電子半導(dǎo)體原廠(chǎng)庫(kù)存水位處于歷史高點(diǎn)，和工業(yè)、汽車(chē)景氣邊際更相關(guān)的模擬、功率半導(dǎo)體原廠(chǎng)庫(kù)存水位已連續(xù)三個(gè)季度回升，逐步接近合理水平。我們認(rèn)為，隨著下游品牌廠(chǎng)商庫(kù)存已逐步去化、國(guó)內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn)，消費(fèi)電子半導(dǎo)體原廠(chǎng)庫(kù)存將從22Q4開(kāi)始向下大幅去化，模擬、功率半導(dǎo)體原廠(chǎng)將繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)至庫(kù)存達(dá)到合理水平。從22Q3全球半導(dǎo)體的業(yè)績(jī)和指引來(lái)看，22Q4全球消費(fèi)電子半導(dǎo)體廠(chǎng)商普遍將面臨環(huán)比、同比本輪周期最大幅度衰退，而后23Q1衰退幅度可能將收窄，實(shí)現(xiàn)二階導(dǎo)的拐點(diǎn)，從衰退進(jìn)入蕭條。受損于工業(yè)、汽車(chē)邊際需求下滑，模擬、功率全球半導(dǎo)體廠(chǎng)商業(yè)績(jī)亦將在22Q4進(jìn)一步衰退，二階導(dǎo)拐點(diǎn)可能較消費(fèi)電子更晚。展望23H2，全球電子產(chǎn)業(yè)有望在庫(kù)存去化、全球宏觀(guān)需求好轉(zhuǎn)以及低基數(shù)背景下實(shí)現(xiàn)同比業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，從蕭條進(jìn)入復(fù)蘇。
　　成長(zhǎng)主線(xiàn)聚焦國(guó)產(chǎn)化。我們認(rèn)為，以半導(dǎo)體為主的國(guó)產(chǎn)化率提升是2023年電子成長(zhǎng)股投資主線(xiàn)重中之重。我們看好消費(fèi)電子中XR長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，尤其是2023年蘋(píng)果將發(fā)布XR產(chǎn)品對(duì)相關(guān)板塊的估值拉動(dòng)，短期XR產(chǎn)品下游市場(chǎng)規(guī)模有待觀(guān)察。我們亦看好汽車(chē)半導(dǎo)體價(jià)值提升及新能源汽車(chē)滲透率提升的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，當(dāng)前汽車(chē)半導(dǎo)體產(chǎn)值占比仍有限且景氣度處于相對(duì)高點(diǎn)。國(guó)產(chǎn)化主線(xiàn)中，我們主要看好：半導(dǎo)體設(shè)備及零部件、半導(dǎo)體材料(含IC載板)、模擬半導(dǎo)體、數(shù)字IC(含F(xiàn)PGA)和MCU、MLCC等領(lǐng)域。
　　A股電子行業(yè)估值處于底部區(qū)間。以中信電子指數(shù)（CI005025.W）為準(zhǔn)，PE（TTM）估值當(dāng)前為41x，歷史分位處于18%附近，22Q3業(yè)績(jī)披露及短期市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)PE(TTM)有部分拉動(dòng)，到考慮到產(chǎn)業(yè)周期所處位置，當(dāng)前仍處于底部區(qū)域。PB估值當(dāng)前約3.3x，歷史分位數(shù)處于19%附近，由于A股半導(dǎo)體資產(chǎn)占比、ROE相較于上一輪周期底部(2019)有明顯上升，因此我們認(rèn)為PB估值亦處于底部區(qū)域。
　　關(guān)注標(biāo)的：低估值復(fù)蘇關(guān)注京東方A、生益科技、鵬鼎控股、景旺電子、立訊精密、環(huán)旭電子；復(fù)蘇高成長(zhǎng)關(guān)注兆易創(chuàng)新、韋爾股份、晶晨股份、帝奧微、卓勝微、芯朋微、圣邦股份、華峰測(cè)控、長(zhǎng)川科技、富創(chuàng)精密、安路科技、深南電路、興森科技、南亞新材、三環(huán)集團(tuán)、歌爾股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦加??；全球宏觀(guān)需求復(fù)蘇不及預(yù)期。