>> 國金證券-德邦股份(603056)零擔(dān)領(lǐng)軍企業(yè)，格局改善量價齊升-221229
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
大小： |
2530KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭樹明,王凱婕 |
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公司簡介
公司是國內(nèi)公路快運和大件快遞行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，成立于1996年，以快運業(yè)務(wù)起家，2010年成為中國公路零擔(dān)領(lǐng)域龍頭企業(yè)。2021年公司快運業(yè)務(wù)收入在業(yè)內(nèi)排行第三，全網(wǎng)快運的市占率為8.2%。2022年3月，京東物流要約收購德邦，目前為公司實際控制人。2022年前三季度，公司營收228億元，同比增長1%；歸母凈利潤3.5億元，同比增長1157%；毛利率為11.5%，凈利率為1.5%。
投資邏輯
1、零擔(dān)行業(yè)規(guī)模廣闊，龍頭集中格局改善。2021年零擔(dān)行業(yè)市場規(guī)模超1.5萬億元，隨著大件電商滲透率提升、消費市場下沉、C2M模式帶來供應(yīng)鏈柔化生產(chǎn)，零擔(dān)運輸需求有望持續(xù)增長，預(yù)計2023年增速將重回雙位數(shù)。制造業(yè)升級對物流提出更高要求，效率更高、服務(wù)更好的龍頭企業(yè)市場份額提升。京東收購德邦后，高端快運市場由原來的三足鼎立轉(zhuǎn)變?yōu)殡p寡頭格局，價格競爭趨緩；同時順豐控股將保持健康經(jīng)營策略，預(yù)計隨著行業(yè)頭部企業(yè)競爭格局改善，2023年單公斤價格有望企穩(wěn)回升。
2、成本管控協(xié)同京東，量價齊升盈利修復(fù)。（1）公司持續(xù)優(yōu)化成本管控，在推行末端網(wǎng)絡(luò)變革、優(yōu)化自有運力等一系列舉措下，公司毛利率明顯改善，2022Q3毛利率達(dá)14.6%，同比增長4.3pct。（2）與京東物流合作后，公司強大的運輸網(wǎng)絡(luò)與京東物流倉儲資源能夠?qū)崿F(xiàn)強強聯(lián)合，有望在倉運、技術(shù)、客戶等方面形成協(xié)同。（3）疫情管控放寬，物流業(yè)務(wù)較快恢復(fù)。在行業(yè)競爭格局改善下，1H2022，公司單公斤價格同比上漲4.9%。預(yù)計2023年公司有望迎來量價齊升，盈利將充分受益。（4）參考北美零擔(dān)行業(yè)龍頭ODFL的發(fā)展經(jīng)驗，通過堅持直營、提供高質(zhì)量服務(wù)等舉措，公司有望實現(xiàn)營收與凈利的高速增長。
盈利預(yù)測、估值和評級
預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤為6億元、12.3億元、15.7億元?？紤]到疫情管控放松及行業(yè)格局改善，公司有望實現(xiàn)量價齊升，參考可比公司估值，給予2023年20倍PE估值，目標(biāo)價23.8元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)價格競爭激烈；疫情再次管控；租金、人力成本、油價大幅增加；公司業(yè)務(wù)量增長不及預(yù)期。
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