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預(yù)計(jì)2023年在政策效果合力及降本的推動(dòng)下，燃料電池車(chē)銷(xiāo)量將實(shí)現(xiàn)翻番，其中重卡車(chē)型比重有望進(jìn)一步提升，有效帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值增長(zhǎng)。同時(shí)，綠氫制取和在化工領(lǐng)域的應(yīng)用也有望快速增加。我們認(rèn)為，2023年投資關(guān)注點(diǎn)聚焦在氫能車(chē)銷(xiāo)量量級(jí)的飛躍、綠氫項(xiàng)目拓展及電解槽設(shè)備的“出?！薄a(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵材料及裝備的國(guó)產(chǎn)化新突破。我們看好氫能產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。
　　▍政策框架2022年逐步完善，國(guó)際合作積極推進(jìn)。2022年，隨著中央氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃落地，氫能政策框架已基本完善，有中央的頂層設(shè)計(jì)、燃料電池示范應(yīng)用城市群對(duì)應(yīng)的補(bǔ)貼政策以及各地方的相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，預(yù)計(jì)2023年各類(lèi)政策有望陸續(xù)落地，效果或可形成合力，有望進(jìn)一步推動(dòng)氫能發(fā)展提速。此外，國(guó)際間的氫能合作也在積極推進(jìn)，中國(guó)在產(chǎn)業(yè)鏈上的成本優(yōu)勢(shì)和先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望幫助國(guó)內(nèi)氫能企業(yè)加速出海。
　　▍2023年FCEV銷(xiāo)量有望翻番增長(zhǎng)，重卡占比或持續(xù)提升。2022年前11月，氫車(chē)產(chǎn)/銷(xiāo)/上險(xiǎn)量分別為2969/2789/3755輛，整車(chē)廠上險(xiǎn)量前三的廠家分別是北汽福田、宇通客車(chē)、佛山飛馳。工信部推薦車(chē)型目錄中，2022年第1~11批總共入圍車(chē)型272款，較2021年全年車(chē)型增加29%。按照前11月銷(xiāo)量同比增速，我們預(yù)計(jì)2022年氫能車(chē)銷(xiāo)量約為4500～5000輛，2023年銷(xiāo)量有望達(dá)到9000～10000輛。結(jié)構(gòu)方面，2022年重卡占比快速提升，且銷(xiāo)售流向氫源較為豐富的地區(qū)，鑒于氫能重卡在補(bǔ)貼力度、長(zhǎng)距離運(yùn)輸?shù)确矫娴膬?yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年的車(chē)型結(jié)構(gòu)中重卡占比會(huì)進(jìn)一步提升，也有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值擴(kuò)張。
　　▍2022年綠氫熱度升溫，預(yù)計(jì)2023年電解槽設(shè)備需求同比增長(zhǎng)兩倍。2022年，在“雙碳”目標(biāo)及氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的帶動(dòng)下，大型能源央企及新能源裝備的龍頭企業(yè)也進(jìn)入綠氫賽道，國(guó)內(nèi)綠氫項(xiàng)目及電解槽產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。目前綠氫最優(yōu)先的應(yīng)用場(chǎng)景是在化工領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)2023年電解槽設(shè)備需求或達(dá)到3GW，同比增長(zhǎng)2倍，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模在50～60億元。我們預(yù)計(jì)2025年，電解槽設(shè)備的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模有望接近300億元。此外，在國(guó)際氫能合作的背景下，中國(guó)電解槽設(shè)備有制造成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年相關(guān)企業(yè)出海有望加快。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)展緩慢；產(chǎn)業(yè)支持政策落地低于預(yù)期；氫能車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量不及預(yù)期。
　　▍投資策略。我們認(rèn)為，2023年或是氫能產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵之年，在政策有效落地、產(chǎn)業(yè)鏈降本以及需求進(jìn)一步釋放的背景下，我們看好氫能產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，氫能交通領(lǐng)域的應(yīng)用邊界有望不斷拓展，綠氫項(xiàng)目及產(chǎn)業(yè)鏈“出海”有望初具規(guī)模，預(yù)計(jì)關(guān)鍵材料的國(guó)產(chǎn)化和降本也會(huì)有新的突破。我們建議關(guān)注三條主線：一是燃料電池車(chē)輛特別是重卡產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈放量，建議關(guān)注美錦能源、億華通；二是綠氫制取和應(yīng)用相關(guān)的昇輝科技、寶豐能源等；三是關(guān)鍵材料和零部件國(guó)產(chǎn)化有望繼續(xù)突破的東岳集團(tuán)、京城股份、中集安瑞科等。此外，隨著申報(bào)IPO的氫能公司增加，2023年有望新上市的氫能龍頭公司也值得關(guān)注。