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單晶材料技術(shù)領(lǐng)跑者，高鎳三元出貨迅速提升。公司深耕正極材料領(lǐng)域近20年，致力于單晶技術(shù)研發(fā)，2009年推出第一代大單晶三元正極，經(jīng)過多代產(chǎn)品迭代，2018年推出大單晶高鎳低鈷8系產(chǎn)品，目前實(shí)現(xiàn)了單晶體系對(duì)全系列產(chǎn)品的覆蓋。公司2022年前三季度三元正極實(shí)現(xiàn)營收95.79億元，其中高鎳（鎳8系、9系）三元正極占比達(dá)35.6%，義龍三期10萬噸高鎳三元產(chǎn)能（兼容鈉電正極）建成投產(chǎn)后高鎳出貨占比將進(jìn)一步提升。
　　行業(yè)高鎳化、單晶化趨勢(shì)明確，公司單晶份額領(lǐng)先同業(yè)。國內(nèi)三元正極材料市場(chǎng)格局較為分散，2021年CR5達(dá)55%，集中度顯著低于隔膜、電解等鋰電材料。從細(xì)分技術(shù)層面看，高鎳化提高材料能量密度，單晶化提高材料的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性和循環(huán)性能，安全性提升的同時(shí)能適配更高的電壓平臺(tái)，帶動(dòng)能量密度提升，是行業(yè)技術(shù)迭代的兩大演進(jìn)方向，滲透率快速提升，2021年高鎳三元市占率38.3%，2022年1-4月單晶三元市占率42.7%。高鎳及單晶的市場(chǎng)份額較為集中，根據(jù)鑫欏資訊，2022H1單晶三元CR4達(dá)77%，其中振華新材市占率為19%。
　　前瞻性布局鈉電正極，2023年起有望加速放量。鈉資源儲(chǔ)量豐富、價(jià)格低廉，相比鋰電，其作為正極材料的成本優(yōu)勢(shì)顯著。在供需緊平衡預(yù)期下，碳酸鋰2023年全年均價(jià)有望維持在40萬元/噸以上，鈉電池迎來商業(yè)化發(fā)展窗口期，有望率先在電動(dòng)兩輪車、A00級(jí)新能源乘用車、儲(chǔ)能等場(chǎng)景得到應(yīng)用，預(yù)計(jì)2023年為鈉電量產(chǎn)元年。公司選擇層狀氧化物路線生產(chǎn)鈉電正極，截至2022年9月末，公司鈉電池正極累計(jì)送樣0.68噸、銷售5.35噸，定增新建10萬噸高鎳正極材料生產(chǎn)線，兼容鈉電正極生產(chǎn)，2023年起有望將逐步放量。我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司鈉電正極出貨0.8、3萬噸，業(yè)績彈性將加速釋放。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.32/13.55/18.41億元，同比增長198.61%/9.98%/35.86%，假設(shè)2023年定增發(fā)行完成，則攤薄EPS為2.78/2.36/3.21元，對(duì)應(yīng)PE為17/20/14倍，參考可比公司估值，結(jié)合鈉電正極出貨預(yù)期，給予2023年25倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、鈉電進(jìn)展不及預(yù)期。