>> 華泰證券-快手-W(1024.HK)深耕新市井商業(yè)生態(tài)，盈利能力提升-230101
| 上傳日期： |
2023/1/1 |
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| 3277KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱珺,周釗,吳曉宇 |
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多因素共振有望助力快手實現(xiàn)業(yè)績&估值雙擊，維持“買入”評級
我們認為公司有望從4Q22起逐步迎來廣告業(yè)務增速修復，并持續(xù)推進電商業(yè)務快速成長。國內(nèi)監(jiān)管政策常態(tài)化、中美審計合作趨向積極、港股整體估值中樞觸底回升等，有望帶動公司估值修復。公司降本增效推進下盈利能力持續(xù)提升，看好公司對于新市井生態(tài)商業(yè)價值的持續(xù)挖掘。我們維持預計公司22-24年調(diào)整后凈利潤-61/+21/+130億元，基于SOTP的目標價為112.69港幣，目標市值4,317億元，其中直播/OMS/電商為252/1,895/2,170億元，分別基于23E 0.7x PS/3.2x PS/0.19x P/GMV。維持“買入”評級。
聚焦新市井生態(tài)商業(yè)化價值，廣告修復&電商增長可期
我們看到快手2021年以來商業(yè)化定位逐步清晰，聚焦新市井商業(yè)生態(tài)；組織結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，管理人員輪換調(diào)整，提升平臺快速商業(yè)化能力。站在當下重新拆解三項主業(yè)的增長驅(qū)動力，我們看到：1）在線營銷業(yè)務21年及之前主要由eCPM和流量雙驅(qū)，1Q22以來eCPM承壓的態(tài)勢在23年有望逐步改善，我們預期23/24年業(yè)務增速達22.8%/18.2%；2）電商業(yè)務增長當前仍以用戶轉(zhuǎn)化驅(qū)動為主，GMV持續(xù)快速增長，3Q22傭金貨幣化率僅1.2%，相較于傳統(tǒng)電商平臺2%+的傭金貨幣化率仍有提升空間；3）直播業(yè)務規(guī)模后續(xù)將由供給端優(yōu)化帶動的付費用戶滲透支撐，整體預期穩(wěn)健增長。
政策支持平臺經(jīng)濟規(guī)范化發(fā)展，中美審計合作取得進展
22年3月份以來，監(jiān)管層定調(diào)從防止資本無序擴張，到支持平臺經(jīng)濟健康發(fā)展，同時前期的監(jiān)管處罰靴子落地，平臺經(jīng)濟發(fā)展更加規(guī)范化。2022年12月的中央經(jīng)濟工作會議表示將大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺企業(yè)在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手，有望帶動互聯(lián)網(wǎng)公司估值與業(yè)績修復。2022年12月15日PCAOB確認獲得中國大陸和中國香港公司的底稿權(quán)限并撤銷2021年的認定，我們認為這表明中美審計合作取得實質(zhì)性進展，中概股集中退市風險降低，從流動性和風險偏好角度或利好快手。
經(jīng)營性凈現(xiàn)金整體趨勢回升向上，ROE&ROA逐季明顯改善
經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1H20-3Q22總體呈現(xiàn)“W”型波動趨勢，1Q22觸底后再度企穩(wěn)向上，3Q22已轉(zhuǎn)正，主要因1Q22以來各業(yè)務發(fā)展態(tài)勢向好，降本增效效果顯現(xiàn)。經(jīng)調(diào)整EBITDA和經(jīng)調(diào)整凈利潤總體上逐季回升，帶動經(jīng)營性現(xiàn)金流、銷售凈現(xiàn)率、自由現(xiàn)金流/營收等指標持續(xù)向好，并有望延續(xù)。單季度ROE（攤?。┖蚏OA持續(xù)明顯改善。
風險提示：1）宏觀經(jīng)濟及廣告主營銷預算恢復不及預期；2）行業(yè)競爭加劇；3）平臺流量及商業(yè)化增長潛力低于預期；4）政策監(jiān)管變動風險。
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