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◆行業(yè)評(píng)級(jí)及投資建議
　　四季度，乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）價(jià)格回調(diào)幅度較大，主要系供給端新疆天利高新新增20萬(wàn)噸產(chǎn)能投放，而下游膠膜需求增長(zhǎng)平穩(wěn)，且發(fā)泡、電纜等不達(dá)預(yù)期，前期供需緊張有所緩解。目前，EVA價(jià)格已跌至近兩年低位，向后看，供給端國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能集中于2025年釋放，而需求端，受益于硅料降價(jià)，下游組件排產(chǎn)有望超預(yù)期，發(fā)泡、電纜等在疫情常態(tài)化后需求亦有望改善，看好EVA價(jià)格探底回升，首次覆蓋，給予EVA行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。我們推薦光伏級(jí)EVA產(chǎn)能及規(guī)劃最大且擁有上游醋酸乙烯一體化產(chǎn)業(yè)鏈的東方盛虹、榮盛石化，建議關(guān)注聯(lián)泓新科、寶豐能源。
　　◆ EVA新增產(chǎn)能集中于2025年釋放
　　截至2022年11月，我國(guó)EVA產(chǎn)能期末值為212.2萬(wàn)噸/年，至2025年，預(yù)計(jì)仍有334萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投放，而海外目前僅韓國(guó)樂(lè)天在2022年新增30萬(wàn)噸產(chǎn)能，產(chǎn)能投放進(jìn)度差異將帶來(lái)百萬(wàn)噸的進(jìn)口替代空間。另外，由于EVA新增產(chǎn)能投產(chǎn)壁壘較高且建設(shè)周期較長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)EVA新增產(chǎn)能投放集中在2025年。將新增產(chǎn)能按照投產(chǎn)的時(shí)點(diǎn)值進(jìn)行折算，我們預(yù)計(jì)，2022/2023/2024/2025年，國(guó)內(nèi)EVA產(chǎn)能分別為191.7/251.7/273.2/500.7萬(wàn)噸，2021至2025年產(chǎn)能復(fù)合增速為29.3%。光伏級(jí)EVA粒子對(duì)工藝設(shè)備、技術(shù)和操作人員均有較高要求，能穩(wěn)定供貨的廠商較少。假設(shè)當(dāng)前有公開(kāi)披露光伏產(chǎn)能比例的企業(yè)按其披露值滿產(chǎn)光伏料，同時(shí)假設(shè)有光伏料牌號(hào)的企業(yè)50%的產(chǎn)能用于生產(chǎn)光伏料，我們預(yù)計(jì)，2022/2023/2024/2025年，國(guó)內(nèi)光伏級(jí)EVA產(chǎn)能分別為74.2/139.9/163.6/257.6萬(wàn)噸，2021至2025年產(chǎn)能復(fù)合增速為66.8%。
　　◆ EVA供需階段性緊張預(yù)計(jì)將持續(xù)
　　2021年，我國(guó)EVA表觀消費(fèi)量為205.3萬(wàn)噸，隨著光伏膠膜需求的快速增長(zhǎng)以及發(fā)泡和電纜料的托底，我們預(yù)計(jì)，2022/2023/2024/2025年，中國(guó)EVA表觀消費(fèi)量將分別為249.8/294.0/340.9/383.6萬(wàn)噸，2021至2025年復(fù)合增速達(dá)16.9%，2022-2025年對(duì)應(yīng)開(kāi)工率預(yù)計(jì)為79.0%/77.1%/88.2%/56.6%，EVA供需階段性緊張有望持續(xù)。目前，光伏膠膜已成長(zhǎng)為EVA下游最主要應(yīng)用領(lǐng)域，碳中和背景下，全球光伏需求持續(xù)向好。當(dāng)前，EVA膠膜是主流封裝材料，且單位粒子克重呈逐步提升的趨勢(shì)。按照每平米膠膜需0.48千克EVA保守測(cè)算，我們預(yù)計(jì)，2022/2023/2024/2025年，中國(guó)光伏級(jí)EVA表觀消費(fèi)量將分別為111.1/143.1/177.8/206.4萬(wàn)噸，2022至2025年表觀消費(fèi)量復(fù)合增速達(dá)22.9%，對(duì)應(yīng)開(kāi)工率預(yù)計(jì)為89.0%/70.2%/81.2%/62.7%。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示
　　全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期、EVA新增產(chǎn)能投產(chǎn)超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。