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三張名片擦亮，增長動(dòng)能強(qiáng)勁。公司以“商行+投行”戰(zhàn)略為核心不斷推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，從“大投行、大資管、大財(cái)富”到“結(jié)算型、投資型、交易型”三型銀行建設(shè)，著力打造綠色銀行、財(cái)富銀行、投資銀行“三張名片”，改革路徑清晰，戰(zhàn)略定力穩(wěn)定，未來增長動(dòng)能強(qiáng)勁。商行與投行雙軌并行，符合我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大勢，在國內(nèi)銀行中處于領(lǐng)先地位，同時(shí)有利于發(fā)揮自身資源稟賦優(yōu)勢，將自身此前積累的客戶資源與投資能力轉(zhuǎn)化為切實(shí)的經(jīng)濟(jì)效益。
　　轉(zhuǎn)型成效明顯，向綜合化輕型化特色化銀行邁進(jìn)。（1）“商行+投行”戰(zhàn)略成效顯著。截止2022年6月末，公司FPA達(dá)7.65萬億元。其中，非傳統(tǒng)表外融資余額3.00萬億元，傳統(tǒng)表外融資余額1.22萬億元，表內(nèi)融資余額3.44萬億元。四個(gè)“大于”持續(xù)兌現(xiàn)，“輕資本、輕資產(chǎn)、高效率”轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn)。（2）財(cái)富管理資產(chǎn)規(guī)模、資管業(yè)務(wù)收入均穩(wěn)步提升。2022年上半年，集團(tuán)零售AUM規(guī)模3.07萬億元，較上年末增長7.79%，其中管理的表外資產(chǎn)占比70.78%；公司在線托管產(chǎn)品34,006只，保持全行業(yè)第二位，資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)規(guī)模14.93萬億元，其中銀行理財(cái)托管規(guī)模保持全行業(yè)第三。上半年實(shí)現(xiàn)財(cái)富銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入126.34億元，同比增長8.44%。（3）深耕綠色金融十余年，先發(fā)優(yōu)勢明顯。2022年6月末，公司綠色金融融資余額1.53萬億元，較上年末增長9.99%，綠色貸款余額5416億元，較上年末增長19.31%，顯著快于對(duì)公貸款增長。
　　歷史包袱卸下，基本面在上市股份行中處在較好水平。2014-2017年是公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)期，規(guī)模擴(kuò)張速度放緩，營收增速下降明顯。2017年以后，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整基本完成，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量逐步提升，商行+投行”帶來新的發(fā)展動(dòng)力，業(yè)績增速實(shí)現(xiàn)較好增長，盈利能力在上市股份行中處在較高水平。
　　盈利預(yù)測與估值：結(jié)合相對(duì)估值和絕對(duì)估值，我們認(rèn)為公司司股票合理估值區(qū)間在20.8~25.7元之間，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)B值為0.65~0.80x，相對(duì)于公司目前股價(jià)上漲空間為18%~46%。綜合考慮公司估值以及公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期等多種因素變化可能會(huì)對(duì)我們的判斷產(chǎn)生影響,詳見正文。