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事件：
　　12月27日，統(tǒng)計(jì)局公布工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，1-11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額77179.6億元，同比下降3.6%。
　　點(diǎn)評：
　　在利潤增速降幅擴(kuò)大中價(jià)格因素為主導(dǎo)。1-11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速同比下降3.6%，降幅較1-10月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)。以PPI進(jìn)行平減剔除價(jià)格因素后，1-11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速同比下降-7.84%，降幅較1-10月僅擴(kuò)大0.05個(gè)百分點(diǎn)，說明利潤增速下降中價(jià)格因素占主導(dǎo)，而從量上看利潤增速或已經(jīng)出現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象。
　　中下游利潤放緩，裝備制造業(yè)利潤繼續(xù)恢復(fù)。1-11月41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，20個(gè)行業(yè)利潤總額同比增長，21個(gè)行業(yè)下降。整體看，利潤仍集中于上游行業(yè)，中下游受需求不足和疫情影響仍然較大。值得注意的是，裝備制造業(yè)利潤繼續(xù)恢復(fù)，1-11月份裝備制造業(yè)利潤同比增長3.3%，增速較1-10月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)；裝備制造業(yè)利潤占規(guī)模以上工業(yè)的比重為33.1%，較1-10月份、上半年分別提高0.9和5.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　庫存仍在去化過程中。1-11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長11.4%，較1-10月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，剔除價(jià)格因素后的1-11月產(chǎn)成品實(shí)際同比增長6.5%，較1-10月回落0.53個(gè)百分點(diǎn)。此外，從PMI的庫存指標(biāo)看，產(chǎn)成品庫存和原材料庫存仍然在萎縮，整體說明目前企業(yè)庫存仍然在去化過程中。
　　企業(yè)盈利仍然承壓，但工業(yè)企業(yè)利潤行業(yè)結(jié)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)改善。從11月情況看，工業(yè)企業(yè)利潤和營收增速均進(jìn)一步下滑，顯示企業(yè)盈利仍然承壓，但亮點(diǎn)在于剔除價(jià)格因素后的實(shí)際增速要好于名義增速，這可能一定程度說明目前總需求不足的情況已經(jīng)達(dá)到階段性底部，然而工業(yè)企業(yè)庫存仍在去化過程中，且從歷史情況看，目前的產(chǎn)成品增速尚未達(dá)到歷史偏低水平，因此我們認(rèn)為去庫存可能仍將持續(xù)。另一方面，考慮到PPI持續(xù)回落，上游利潤或?qū)⑾蛑邢掠无D(zhuǎn)化，使得工業(yè)企業(yè)利潤行業(yè)結(jié)構(gòu)有所改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期變化；全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化；中美關(guān)系全面惡化，全球地緣沖突加劇等；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期回落導(dǎo)致企業(yè)違約加速；通脹壓力有可能進(jìn)一步加大，將對貨幣政策操作空間構(gòu)成制約；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息對全球債市擾動(dòng)；全球出現(xiàn)黑天鵝事件等。