>> 海通證券-利率債月報：債市或迎開門紅-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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| 2168KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
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12月債市回顧：贖回潮風波漸平，債市回暖
12月防疫措施優(yōu)化調(diào)整，理財贖回負反饋情緒逐漸緩和，央行加大投放力度呵護年末流動性，資金面寬松，債市止跌回暖。中短端利率均于12月上旬繼續(xù)上行，中下旬下行。從銀行間現(xiàn)券成交來看，資金呈現(xiàn)回表趨勢，最大凈買入機構(gòu)為貨基、境外機構(gòu)（及其他）；7-10年國債、政金債主要分別是保險、基金凈買入，理財凈賣出規(guī)模減小。
12月隔夜資金利率大幅下行，R001/DR001/DR007月均值環(huán)比下行39/45/2BP，R007月均值環(huán)比上行40BP，存單量價齊升。短期票據(jù)利率大幅下降，1M和3M月均票據(jù)利率創(chuàng)22年6月以來新低。利率債凈供給環(huán)比減少1999億元。1Y國債/國開債利率下行4BP/8BP至2.10%/2.23%，10Y國債/國開債利率下行5BP/2BP至2.84%/2.99%。
12月基本面：制造業(yè)PMI續(xù)降、產(chǎn)需繼續(xù)走弱，CPI或基數(shù)性抬升
12月受疫情影響制造業(yè)下行壓力加大，制造業(yè)PMI回落1個百分點至47%、為2020年3月以來新低，其中內(nèi)外需和生產(chǎn)環(huán)比均繼續(xù)走弱、顯示經(jīng)濟繼續(xù)探底。12月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)需同比繼續(xù)探底，百城土地成交面積月均值同比增速放緩、30城商品房成交面積月均值同比降幅依然較大，汽車批發(fā)零售銷量數(shù)據(jù)環(huán)比改善但后者降幅擴大至兩位數(shù)，出口綜合指數(shù)同比降幅變大，鋼材產(chǎn)量下滑，沿海八省日耗煤量同比降幅擴大，行業(yè)開工率大多下行。12月基建高頻表現(xiàn)偏弱，生產(chǎn)類指標整體環(huán)比下降且居歷史低位，庫存環(huán)比上升，價格分化。物價方面，預計12月CPI或因低基數(shù)反彈，PPI降幅或縮小。
1月債市展望：新年新氣象，債市或迎開門紅
經(jīng)濟短期內(nèi)仍處于疫“后”陣痛期，債市交易從“強預期”轉(zhuǎn)為“弱現(xiàn)實”。12月制造業(yè)PMI創(chuàng)20年3月以來新低，各地疫后修復適應階段中，物流人流數(shù)據(jù)止跌緩升，但1月還有農(nóng)歷春節(jié)，生產(chǎn)恢復速度或偏慢。
貨幣政策穩(wěn)健偏松，不排除總量寬松，但月初OMO到期量大，資金面或略有收斂。從央行態(tài)度看，央行對資金面較為呵護，加大流動性投放力度..及時滿足市場需求..加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，要精準有力。從到期量來看，年底央行連續(xù)兩周集中投放將導致1月第一周到期量1.658萬億、創(chuàng)歷史新高。若月初央行自然回籠到期資金，或?qū)е沦Y金利率從超低位回升，但資金面收斂并非收緊?？紤]到地產(chǎn)銷量疲軟、票據(jù)利率預示的信貸需求偏弱，不排除年初MLF降息的可能性。
供需角度看，債市或迎開門紅。一方面，22年底債市大跌為23年票息資產(chǎn)配置提供較為舒適的空間。23年無風險利率略微抬升、但不構(gòu)成大熊市的基礎，不少品種信用利差在22年底大幅飆升至歷史95%分位數(shù)以上。另一方面，年初銀行和保險配債開門紅，且我們測算的1月政府債凈供給規(guī)模偏小，建議關注長端利率債的交易性機會。若1月央行降息，十年國債收益率有望降至2.7%左右。
22年貨幣政策利率下調(diào)20BP，但全年10Y國債、5Y國債國開收益率反而上行；與22年10月底相比，22年底1Y利率債、3-5年國開、10Y國開均有20BP以上的程度修復空間。此外，高等級短久期信用債性價比仍高，城投、二級資本債有60BP以上的修復空間。
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