>> 申萬宏源-全球宏觀周報(bào)第98期：日本勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊，美日貨幣政策或?qū)⒛限@北轍-230102
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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pdf 共14頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰,王茂宇 |
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周觀點(diǎn)：日本勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊，美日貨幣政策或?qū)⒛限@北轍
日本勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊，供需整體維持改善勢(shì)頭。11月日本居民零售、工業(yè)生產(chǎn)暫遇挫折，但未來趨勢(shì)向上。12月27日公布的日本11月零售銷售雖然環(huán)比-1.1%，可能反映年末日本國(guó)內(nèi)疫情有所反復(fù)的影響，但更反映趨勢(shì)的三年平均增速為1.6%，已然超過了18-19年平均（1.1%），顯示在2021年末以來奧密克戎變種毒株致病性大幅弱化的大背景下，2022年以來日本居民消費(fèi)恢復(fù)步伐是明顯加快的。即使剔除2019年10月起日本抬升消費(fèi)稅稅率所導(dǎo)致的零售基數(shù)擾動(dòng)，2022年以來日本居民的消費(fèi)情況也是恢復(fù)有所加快的。而在生產(chǎn)端，12月28日公布的日本11月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比-0.1%，雖為連續(xù)第三月收縮，但降幅小于市場(chǎng)預(yù)期，而且三年平均增速改善至-0.9%，顯示在全球能源價(jià)格從高位有所緩解的過程中，日本工業(yè)生產(chǎn)仍在朝疫情之前水平改善。日本經(jīng)濟(jì)供需兩端2022年以來的加速恢復(fù)為日央行上調(diào)YCC浮動(dòng)區(qū)間提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，展望2023，前期日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)明顯落后于海外其他發(fā)達(dá)國(guó)家，未來日本經(jīng)濟(jì)供需具備相當(dāng)恢復(fù)的空間，詳細(xì)分析見《日央行上調(diào)YCC上限，供需改善支持日元2023年小幅趨升-全球匯率速評(píng)》（2022.12.20）。日本的勞動(dòng)力市場(chǎng)未來可能進(jìn)一步趨緊。日央行行長(zhǎng)黑田東彥在12月26日的講話雖然強(qiáng)調(diào)上修YCC浮動(dòng)區(qū)間的操作并非轉(zhuǎn)向緊縮，但黑田亦明確展望日本勞動(dòng)力市場(chǎng)未來可能進(jìn)一步趨緊，工資增速或?qū)⒊掷m(xù)上行，從而避免再度落入通縮困局。從勞動(dòng)力需求端來說，在全球疫情整體趨于平緩的假設(shè)下，日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可能帶來更多勞動(dòng)力需求，日本職位空缺較疫情前水平還有較大上行空間。而在供給方面，自2013年以來日本勞動(dòng)參與率進(jìn)入改善區(qū)間，主要是由于女性和老年人的勞動(dòng)參與率改善，但考慮到嬰兒潮一代終將超過75歲，以及日本女性勞動(dòng)參與率在發(fā)達(dá)國(guó)家中已經(jīng)處于高位，兩者繼續(xù)改善，并吸收工資漲幅的空間較小。
美國(guó)11月商品貿(mào)易逆差大幅縮窄，凸顯供給端強(qiáng)韌。12月27日公布的美國(guó)11月商品貿(mào)易逆差較上月縮減155億美元至833億美元，其中進(jìn)口較上月減少208億美元，三年平均增速下滑至8.1%，構(gòu)成美國(guó)商品貿(mào)易逆差縮窄的主要因素，這顯示美國(guó)商品消費(fèi)未來降溫速度可能有所加快。同時(shí)，美國(guó)商品貿(mào)易逆差的縮小，實(shí)際上也是美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁的側(cè)影，綜合供需兩方面，美國(guó)商品通脹下行可能將有所加速，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)韌程度（GDP反映總產(chǎn)出）可能也是超市場(chǎng)預(yù)期的，詳細(xì)分析見《美國(guó)經(jīng)濟(jì)越好，超預(yù)期緊縮概率越小全球宏觀周報(bào)·第89期》（2022.10.30）。
在此基礎(chǔ)上，相對(duì)于日本央行面對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)趨緊、經(jīng)濟(jì)供需恢復(fù)所承受的轉(zhuǎn)向緊縮的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)在面對(duì)通脹超預(yù)期下行的情況下轉(zhuǎn)鴿的動(dòng)力是更足的，美日央行貨幣操作方向截然相反，特別是在美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC會(huì)議將23年利率高峰上調(diào)至5.1%之后，市場(chǎng)目前卻仍然預(yù)期23年美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息至5%以上，可能體現(xiàn)的是近期公布的美國(guó)PCE通脹、零售及工業(yè)生產(chǎn)，以及商品貿(mào)易差額均不支持鮑威爾的鷹派預(yù)期引導(dǎo)。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：日本11月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比-0.1%；全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)非農(nóng)就業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。
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