>> 申萬宏源-全球宏觀周報·第97期：美元指數(shù)下行可能加速-221224
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
大小： |
2022KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,王茂宇 |
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美11月消費、通脹加速降溫，未來可能超市場預(yù)期。11月美國實際商品消費大幅降溫，和11月零售結(jié)構(gòu)變化一致。當(dāng)?shù)貢r間12月23日公布的美國11月居民實際PCE消費支出三年平均增速2.6%，較上月下滑0.1個百分點，其中主要拖累因素來自于耐用商品消費，其對整體實際PCE消費增速貢獻下滑了0.2個百分點至1.15%，是2021年1月以來的最低點，同時核心非耐用品貢獻亦小幅下行，而服務(wù)消費貢獻基本持平，這樣的結(jié)構(gòu)變化和美國11月零售銷售基本一致，即在前期美國居民積累的超額儲蓄加速消耗以及美聯(lián)儲累計425BP的緊縮力度下，耐用商品消費大幅降溫，但也需注意的是18-19年耐用品對整體增速貢獻平均為0.73%，顯示美國商品消費降溫還有很大空間。美國核心PCE通脹2023年底可能降低至3%。11月美國PCEPI同比5.5%，核心PCEPI同比4.7%，均較上月大幅下滑，大體結(jié)構(gòu)變化與11月CPI較為一致，基本所有主要分項均出現(xiàn)降溫，特別是鮑威爾自11月30日講話以來屢次強調(diào)的反映勞動力市場供需緊張的核心非居住服務(wù)通脹也在11月降溫，其實凸顯的是自今年以來美國勞動力市場供需緊張程度的緩解，而職位空缺也早已較前期峰值回落，這方面“薪資通脹螺旋”的壓力并不大（12月美國密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期降低至4.4%）。未來隨著商品通脹供需兩端雙向奔赴、房租通脹明年年中左右見拐點，美國核心通脹超預(yù)期下行的路徑時愈加明確的。
美國Q3 GDP上修，意味著美通脹更快下滑，以及美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿壓力增大。在美國通脹展現(xiàn)出越來越明確的下滑路徑的同時，本周最新數(shù)據(jù)顯示美國Q3實際GDP環(huán)比從0.6%上修至0.8%，美國經(jīng)濟強韌程度超市場預(yù)期，這一與常規(guī)邏輯相反的變動實際說明美國供給端生產(chǎn)是決定GDP這一總產(chǎn)出指標(biāo)的核心要素。換句話說，需求強勁并非經(jīng)濟強勁增長的保障，2021年美國居民需求迅速走向過熱，但GDP增速卻持續(xù)低于預(yù)期便是最鮮明的證明。在此基礎(chǔ)上，雖然本周公布的美國11月耐用品新訂單環(huán)比-2.1%，而剔除國防和飛機的核心耐用品新訂單依然維持較強趨勢，顯示美國工業(yè)生產(chǎn)增長態(tài)勢穩(wěn)定。
日元升值或加速美元指數(shù)向下，緩解人民幣貶值壓力。本周二日央行超預(yù)期上調(diào)收益率曲線控制（YCC）浮動區(qū)間上限，直接導(dǎo)致日元匯率大幅升值，我們在點評《日央行上調(diào)YCC上限，供需改善支持日元2023年小幅趨升-全球匯率速評》（2022.12.20）中提出主要因素為日本經(jīng)濟供需兩端今年以來的溫和恢復(fù)，本周公布的日本11月CPI同比3.8%，其中能源分項的確構(gòu)成推升日本通脹的一大助力，但同時核心商品和核心服務(wù)對整體CPI同比貢獻分別達到2.1%、0.4%，兩者加總已經(jīng)超過2%的通脹目標(biāo)，這一方面顯示日本經(jīng)濟供需的恢復(fù)，另一方面可能也反映前期日元大幅貶值所導(dǎo)致的“輸入性通脹”，而前期日元貶值則和能源價格走高導(dǎo)致日本貿(mào)易逆差擴大相關(guān)，這一點我們在前期報告《如何看待近期日元大幅貶值-全球宏觀周報·第64期》（2022.04.24）中已經(jīng)提出。但在全球能源價格逐步緩和，日本經(jīng)濟供需兩端溫和恢復(fù)，以及日央行緊縮操作預(yù)期升溫三大因素作用下，日元未來一年可能進入穩(wěn)定升值通道，而日本通脹可能也有望溫和持續(xù)一段時間，與此同時日元升值可能小幅加速美元指數(shù)的平緩向下，對于人民幣匯率的壓力也是進一步緩釋的。
發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：日本11月CPI同比3.8%；全球宏觀日歷：關(guān)注美11月貿(mào)易。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期。
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