>> 申萬宏源-2023年行業(yè)比較投資策略：長期戰(zhàn)略性布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟、醫(yī)藥生物、自動化-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 5504KB |
| 格式： |
pdf 共104頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,林麗梅,劉雅婧 |
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2022年資本市場復(fù)盤：國內(nèi)疫情反復(fù)下A股盈利超預(yù)期下行，同時海外還經(jīng)歷了局部戰(zhàn)爭和超高通脹。上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)結(jié)束了2019-2021年年度三連陽，自年初截至12月12日跌幅分別為：13%和29%，其中煤炭、綜合、交通運輸、社會服務(wù)和商貿(mào)零售行業(yè)漲幅排名前五，而電力設(shè)備、計算機、國防軍工、傳媒和電子行業(yè)墊底，跌幅均超過20%。
展望2023年，經(jīng)濟恢復(fù)程度和現(xiàn)代化高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)開啟后的政策導(dǎo)向是市場關(guān)注的核心?？v觀當(dāng)前市場對2023年的預(yù)期，其中2023年中美宏觀數(shù)據(jù)和貨幣政策可能存在變數(shù)，這或許是比較有預(yù)期差的風(fēng)險要素。
綜合景氣、估值、籌碼、政策和市場交易特征，對各大產(chǎn)業(yè)鏈配置邏輯梳理綜合打分，2023年建議關(guān)注：TMT、自動化機器人、醫(yī)藥生物和軍工等領(lǐng)域。
二十大報告中未來5年行業(yè)政策支持方向主要在數(shù)字經(jīng)濟、醫(yī)藥、安全等領(lǐng)域。
1）報告里面提及當(dāng)前工作不足和面臨的困難問題：二十大相比十九大、十八大、十七大新增的內(nèi)容主要有“卡點瓶頸、糧食/能源/產(chǎn)業(yè)鏈/供應(yīng)鏈安全、防范金融風(fēng)險、重點領(lǐng)域改革、托育”等。
2）報告里面提及未來經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃：實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來，充分發(fā)揮超大規(guī)模市場優(yōu)勢；以自主可控、優(yōu)質(zhì)有效的供給滿足和創(chuàng)造需求；側(cè)重點與此前的供給側(cè)改革有所不同（此前更多強調(diào)的是“三去一降一補”）。
3）復(fù)盤十九大、十八大、十七大報告中提及的未來經(jīng)濟增長引擎動能（前幾項），發(fā)現(xiàn)都很好地映射到股票市場的表現(xiàn)，都是未來五年資本市場漲幅最佳的行業(yè)。本次二十大報告里提及未來經(jīng)濟新的增長引擎動能主要有：新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等。因此這些領(lǐng)域中長期角度可以見到從政策支持轉(zhuǎn)向基本面改善的機會。
4）縱向?qū)Ρ葰v屆報告中均會提及的6大行業(yè)，主要的變化如下：醫(yī)藥生物強調(diào)生物技術(shù)是新增長引擎、重視心理健康、壯大醫(yī)療隊伍、從中西藥并重的說法轉(zhuǎn)向中醫(yī)藥創(chuàng)新、民營醫(yī)院從鼓勵支持轉(zhuǎn)向規(guī)范；軍工板塊強調(diào)實現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)、國家安全、備戰(zhàn)；能源環(huán)保領(lǐng)域強調(diào)碳達峰碳中和、油氣資源、核電、碳交易；金融領(lǐng)域新增建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度、全部納入監(jiān)管；教育領(lǐng)域強調(diào)職業(yè)教育優(yōu)化定位、加強基礎(chǔ)新興交叉學(xué)科建設(shè)、加大推廣中文、教育數(shù)字化、規(guī)范民辦教育、教材管理；傳媒文化領(lǐng)域強調(diào)加快構(gòu)建中國話語和中國敘事體系。
A股市場交易特征：歷年漲幅第一的行業(yè)呈現(xiàn)“10%、15%、20%”的特征。
1）當(dāng)年行業(yè)ROE>人民幣貸款加權(quán)平均利率、大多年份ROE>10%、當(dāng)年和次年ROE均加速；當(dāng)年行業(yè)營收增速>15%且加速；當(dāng)年行業(yè)扣非后凈利潤增速>20%且加速。
2）不符合上述10%、15%、20%規(guī)律的年份：2012、2018、2022年和2010年、2016年；其中2012、2018、2022年這三年均是A股盈利下行且負(fù)增長的年份，在這種年份中如果采用上述要求篩選，會發(fā)現(xiàn)符合條件的子行業(yè)不足5個，因此對于這種年份，在放寬營收和凈利潤加速的要求后，也能找到當(dāng)年漲幅第一的子行業(yè)。2010和2016年：問題出在ROE沒能連續(xù)兩年加速，但是都有一個共性就是第二年ROE加速或持平。因此按照5（如果不足5個行業(yè)，將營收和凈利潤加速條件放寬）、10%（ROE最低值，且當(dāng)年和次年均加速）、15% （營收增速最低值、且當(dāng)年加速）、20% （凈利潤增速最低值、且當(dāng)年加速）的條件均能找出當(dāng)年漲幅第一的子行業(yè)。
3）基于“事不過三”的市場交易特征，已經(jīng)連續(xù)兩年前五名+正收益的煤炭，關(guān)注供需格局是否證偽帶來的壓力。
基于周期理論（盈利下行周期、信貸周期、庫存周期、政策周期和資本開支周期），2022年A股盈利經(jīng)歷“洗澡”之后，2023年“企穩(wěn)回升”；自下而上的行業(yè)盈利預(yù)測顯示2023年符合上述“10%、15%、20%”的主要集中在TMT、醫(yī)藥生物、自動化設(shè)備等細(xì)分二級行業(yè)，這與行業(yè)政策角度分析的結(jié)果有很大重合度；除此以外還有一部分與疫情調(diào)整方式變化之后基本面受益的必選消費。
估值再度下行空間相當(dāng)有限。
1）全體A股PE 17.4倍，處于歷史34%分位；上證指數(shù)PE12.6倍，歷史26%分位；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)PE 40倍，歷史20%分位；創(chuàng)業(yè)板100/滬深300的相對PE 3.5倍，歷史28%分位。
2）用中國十年期國債利率衡量的上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)ERP均在1倍標(biāo)準(zhǔn)差之上，A股權(quán)益資產(chǎn)的性價比較高；但是用美債利率衡量的ERP是市場情緒制約的主要因素，因此2023年海外資金定價比例較高的領(lǐng)域或個股以往較高的估值中樞難以再現(xiàn)。
3）當(dāng)前靜態(tài)估值低于歷史10%分位的行業(yè)有：煉化及貿(mào)易、水泥、航運港口、鐵路公路、房地產(chǎn)、金融行業(yè)、電池、燃?xì)猗?、農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、半導(dǎo)體、其他電子Ⅱ和消費電子。
A股資金：短期難見大幅凈流入，2023年預(yù)測仍為存量博弈，因此行業(yè)配置需逆向選擇，對于當(dāng)前電力設(shè)
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