>> 申萬宏源-全球宏觀周報第96期：美國經(jīng)濟表現(xiàn)似乎并不支持鮑威爾的鷹派言論-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,王茂宇 |
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此報告為加密報告 |
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周觀點：美國經(jīng)濟表現(xiàn)似乎并不支持鮑威爾的鷹派言論
美11月經(jīng)濟供需兩端雙雙受挫，但需求缺口仍縮窄。耐用品消費降溫致美11月零售遇冷。據(jù)當(dāng)?shù)貢r間12月15日公布的最新數(shù)據(jù)，美國11月零售銷售（季調(diào)）三年平均增速較上月大幅回落0.4個百分點至9.7%，其中耐用品貢獻回落0.4個百分點，其他耐用品回落0.1個百分點，其他分項貢獻基本持平。商品消費方面，耐用品貢獻的大幅回落可能反映今年以來美聯(lián)儲加息重壓對于美國居民消費的抑制，但這樣的幅度是受到美國居民約1.2萬億美元的超額儲蓄大大緩和的，未來美國商品消費降溫空間還相當(dāng)大，美國居民消費相對于海外其他發(fā)達經(jīng)濟體過熱的現(xiàn)狀也尚未改變。11月美國制造業(yè)走弱，拖累整體工業(yè)生產(chǎn)增速回落。在供給端，據(jù)當(dāng)?shù)貢r間12月15日美聯(lián)儲公布的最新數(shù)據(jù)，美國11月工業(yè)生產(chǎn)（季調(diào)）三年平均增速較上月小幅回落0.2個百分點至0.8%，其中制造業(yè)貢獻下滑0.3個百分點至0.8%，是11月美國工業(yè)生產(chǎn)走弱的主因。一方面，這可能反映高利率環(huán)境下對于工業(yè)生產(chǎn)熱情的打擊，另一方面，也可能受到了美國商品需求走弱的間接抑制作用。雖然11月美國制造業(yè)生產(chǎn)暫未延續(xù)今年以來的走強趨勢，但11月美國商品消費走弱的幅度可能是遠大于制造業(yè)的，從而美國商品需求缺口在11月仍是收窄的，這也在本周公布的美國11月CPI中核心商品通脹大幅降溫相對應(yīng)。
美聯(lián)儲12月會議后，為何美債利率反映平淡？鮑威爾在本周12月FOMC會議上強調(diào)勞動力市場供需失衡——薪資上漲壓力對于核心非居住服務(wù)通脹的推升作用，并再度大幅提升2023年加息預(yù)期，大超市場預(yù)期，但會后幾日10Y美債利率似乎并沒有因為美聯(lián)儲此次會議而大幅走強。從14-16日的利率變化來說，10Y美債利率下行1BP，其中實際利率僅上行5BP，而隱含通脹預(yù)期下降6BP。實際利率僅僅5BP的上行幅度，這和9月FOMC會議之后的反應(yīng)完全不同，這或顯示市場認為美聯(lián)儲此次提升加息預(yù)期可能是過度的，經(jīng)濟軟著陸的難度增大，鮑威爾或存在下修加息預(yù)期的可能，而隱含通脹預(yù)期的大幅下行則反映美國通脹壓力是趨于緩釋的，特別是美國商品消費降溫的前景還非常值得期待，未來數(shù)月可能能夠見到商品通脹的加速降溫。
歐央行12月加息50BP，2023年美鴿歐鷹格局明朗。當(dāng)?shù)貢r間12月15日，歐央行公布12月貨幣政策會議決議，基于大幅上修的通脹預(yù)測，歐央行將三大利率上調(diào)50BP，并決定于2023年3月開始不再將APP項目本金全部用于再投資，到23年二季度末平均每月將減少150億歐元。相對于上一次會議被市場解讀為偏鴿，此次拉加德表態(tài)更為強硬，2023美鴿歐鷹格局明確。1）首先，歐央行表示未來仍需以穩(wěn)定的步伐大幅加息，并將利率維持高位一段時間。歐央行決議顯示，利率仍需要繼續(xù)以穩(wěn)定的步伐大幅上升“significantly”，直到抵達能讓通脹及時回到2%的中期目標的限制性水平“sufficiently restrictive”。而且不僅僅需要大幅提升利率，類似于鮑威爾在今年Jackson Hole上的表態(tài)，歐央行在聲明中還明確指出需要將利率維持在高位相當(dāng)時間。2）拉加德在記者會上給出了明確的未來加息路徑預(yù)期，即未來三次會議可能出現(xiàn)連續(xù)50BP加息，明年可能加息150BP，這遠遠高于12月美聯(lián)儲FOMC會議上調(diào)加息預(yù)期之后對2023年的加息幅度預(yù)測（75BP左右）。所以，雖然美歐央行在12月會議上雙方表態(tài)均屬偏鷹，但2023美鴿歐鷹的局面已經(jīng)是確認無疑了，驗證了我們在《美鴿歐鷹-全球宏觀周報·第93期》(2022.11.26)中的判斷。而雖然在今年冬季來臨之時歐盟天然氣儲備已經(jīng)到達了較高水平，歐盟天然氣短缺的極端情形或可避免，但歐盟主動性的縮減工業(yè)用氣需求，仍將對工業(yè)產(chǎn)能形成巨大打擊，而且歐央行表示23年冬天也仍存在天然氣供給短缺的風(fēng)險，歐央行激進加息使得供給需求均偏弱的歐盟面臨經(jīng)濟衰退的概率實際上較美國是遠遠更大的。
發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：美國11月CPI同比7.1%；全球宏觀日歷：關(guān)注美11月PCE。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期。
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