>> 申萬宏源-2023年海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望：再造國風(fēng)-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,屠強(qiáng),王茂宇 |
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主要內(nèi)容
全球經(jīng)濟(jì)：MODERATIONAGAIN。美國、歐洲相繼開始用嚴(yán)厲的貨幣緊縮、收縮需求的方式試圖遏制通脹，重建合理的供需預(yù)期與秩序，終于在時近年底看到了初步的成效。消費(fèi)需求逐步降溫、地產(chǎn)需求的大幅下滑，適逢因財(cái)政補(bǔ)貼退出、奧密克戎致病性減弱而帶動的勞動力市場供給改善，“薪資通脹螺旋”三季度以來開始緩和。加之俄烏沖突之后歐英產(chǎn)業(yè)鏈脆弱性隨著油價走高而浮出水面，美國工業(yè)體系此消彼長的替代，令美國建立起相對其他發(fā)達(dá)國家供需都更加旺盛的恢復(fù)格局。展望2023年，美國勞動力供給和工業(yè)生產(chǎn)的進(jìn)一步改善有望在需求逐步降溫的階段推動美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好于當(dāng)下市場預(yù)期的表現(xiàn)，這也同時意味著美國通脹的加速下行，以及美聯(lián)儲提前結(jié)束本輪加息并提早于明年下半年即啟動新一輪降息，美元指數(shù)或?qū)⒄鹗幹杏兴芈?，我國貨幣操作所面臨的“海外緊縮外溢效應(yīng)”也將趨于緩解。
出口隨外需下行，但產(chǎn)業(yè)升級替代持續(xù)。當(dāng)前海外商品消費(fèi)需求降溫斜率平緩，出口的外需環(huán)境尚未明顯惡化。出口連續(xù)第三年超市場預(yù)期高增，顯示前期高效防控為工業(yè)體系加速升級提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，高附加值產(chǎn)品國際競爭力大幅提升。今年以來進(jìn)口增速的走低并非源于內(nèi)需不足，而是產(chǎn)業(yè)鏈升級形成對海外部分高技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)替代的另一個側(cè)面。展望2023年，外需逐步降溫的態(tài)勢仍將持續(xù)，但今年夏季和冬季一度因防控措施升級而導(dǎo)致的暫時性供給沖擊行將消散，預(yù)計(jì)出口同比增速回落至4%左右，凈出口仍可提供約0.1個百分點(diǎn)的全年增長正貢獻(xiàn)。
地產(chǎn)周期供需背離，投資跌幅有望收窄。當(dāng)前房地產(chǎn)周期在需求和供給兩側(cè)明顯不同步。自年初開始二三線城市因城施策放松需求調(diào)控措施力度極大，但近十年最大幅度的房貸利率下行帶動的銷售改善卻罕見地微弱，這可能意味著當(dāng)前的地產(chǎn)需求偏弱更多反映出工業(yè)化、城鎮(zhèn)化傾斜所導(dǎo)致的人口單向流動、人地矛盾更加突出等中長期結(jié)構(gòu)性失衡。從房地產(chǎn)開發(fā)一側(cè)觀察，“三箭齊發(fā)”對保交樓、穩(wěn)投資竣工的資金支持力度相當(dāng)溫暖，但如果缺乏地產(chǎn)需求的根本性轉(zhuǎn)向，地產(chǎn)投資和竣工2023年的改善幅度預(yù)計(jì)也將是較為邊際的。當(dāng)然，當(dāng)前地產(chǎn)市場穩(wěn)定改善的趨勢如能建立，長期來看對居民信心的提振作用將顯著好于大起大落的市場格局。
防控優(yōu)化后，個稅減稅或是促消費(fèi)關(guān)鍵。當(dāng)前商品消費(fèi)的偏弱主要拖累或是地產(chǎn)竣工的滯后影響，二十大報告強(qiáng)調(diào)將擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合，共同富裕、擴(kuò)大中等收入群體的要求下，財(cái)政政策明年積極擴(kuò)張赤字、通過個稅減稅等方式直接改善居民收入預(yù)期、促進(jìn)商品消費(fèi)升級或是傳導(dǎo)效率最高的政策選項(xiàng)。近期的防控措施優(yōu)化可能令明年的服務(wù)消費(fèi)先抑后揚(yáng)、整體合理恢復(fù)。今年下半年財(cái)政穩(wěn)增長竭盡全力，2023年財(cái)政支出拉動政府消費(fèi)和基建投資的增速都很難重現(xiàn)當(dāng)前的高光表現(xiàn)。既要經(jīng)濟(jì)形勢全面好轉(zhuǎn)，又要考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)的內(nèi)生動能改善，政府加杠桿直接改善中等收入群體收入預(yù)期可能是再造內(nèi)需格局的題眼所在。
貨幣政策中性偏松，降準(zhǔn)或是降息前提。美聯(lián)儲緊縮最快的階段已經(jīng)過去，2023年貨幣政策必將“以我為主”。居民部門去杠桿趨勢難以短期扭轉(zhuǎn)，加之財(cái)政加杠桿勢在必行，貨幣政策配合性實(shí)施中性偏松操作正當(dāng)其時。今年存量留抵退稅財(cái)政工具驅(qū)動了超萬億基礎(chǔ)貨幣投放，2023年不可復(fù)制，同時5YLPR首次降幅大于1Y令銀行存貸款利差收縮信用傳導(dǎo)穩(wěn)定性下降。2023年降準(zhǔn)100-150BP以投放合理充裕流動性的同時，置換部分存量高成本的MLF，可能是政策利率曲線下調(diào)的前提。我們預(yù)計(jì)1YLPR可下調(diào)30-50BP，5Y下調(diào)幅度次之，逆回購利率持穩(wěn)。
大循環(huán)內(nèi)生動力提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化的5%。近三年供應(yīng)鏈加快升級令我們對出口并不悲觀，對地產(chǎn)和服務(wù)消費(fèi)謹(jǐn)慎樂觀的基礎(chǔ)上，如政府加杠桿改善居民收入預(yù)期，則有望令國內(nèi)供需大循環(huán)內(nèi)生動力提升的格局趨于明朗。全年5.0%左右的高質(zhì)量增長值得期待。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。
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