>> 申萬宏源-敏思篤行系列報告之十六：定開債基和銀行理財產(chǎn)品贖回帶來的債市拋壓估算-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
一、定開債基贖回拋壓估算
今年12月和明年一季度處于開放期的定開債基規(guī)模較大。12月預(yù)計有5643億元定開債基、694億元攤余成本法定開債基結(jié)束封閉期，進(jìn)入開放期。明年1-3月進(jìn)入開放期的定開債基規(guī)模為4472、3848、3282億元，進(jìn)入開放期的攤余成本法定開債基規(guī)模為508、657、520億元。
11月初由于政策發(fā)生重大變動、經(jīng)濟(jì)預(yù)期反轉(zhuǎn)，債市收益率大幅上行，債基凈值普遍受損，投資者開始擔(dān)憂定開到期高峰贖回風(fēng)險。我們參照歷史上債券調(diào)整時的定開債基凈贖回比例，對近期定開債基的凈贖回規(guī)模進(jìn)行估算，為投資者提供參考。
從歷史上看，在債券大幅調(diào)整時期，比如2017年H2，定開債基凈贖回比例高達(dá)30%，而在債券小幅調(diào)整時，比如2017年H1，定開債基凈贖回比例也在10%附近。
據(jù)此我們假設(shè)處于開放期的定開債基凈贖回比例分別為基金規(guī)模的10%、20%、30%，在30%的極端假設(shè)下，2022.12-2023.03定開債基贖回帶來的債券拋售規(guī)模分別為1693、1342、1154、984億元。
二、理財產(chǎn)品到期拋壓估算
截止到2022年二季度，銀行理財規(guī)模為29.15萬億元。銀行理財由于其負(fù)債端屬性原因，風(fēng)險偏好相對較低，因此偏好債券等風(fēng)險較低資產(chǎn)。根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場半年度報告（2022年上）》，可以看到固定收益類產(chǎn)品約占據(jù)94%的比例，權(quán)益類、商品及金融衍生品類占比較低。在資產(chǎn)配置方面，占比最高的債券類資產(chǎn)約占據(jù)53%，其次是同業(yè)存單約占15%，其余資產(chǎn)整體占比較小。
我們將簡單基于歷史數(shù)據(jù)估算到期規(guī)模，從到期視角窺視近期銀行理財?shù)内H回壓力，以供投資者參考。
根據(jù)wind統(tǒng)計，2022.12到2023.03銀行理財產(chǎn)品到期數(shù)量分別為2520、1896、2091、1591只，此外根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場半年度報告（2022年上）》，單只理財產(chǎn)品的平均規(guī)模為8.18億元，因此估算2022.12到2023.03銀行理財?shù)狡谝?guī)模分別為20614、15509、17104、20057億元。我們參照歷史數(shù)據(jù)，簡單按照53%的比例估算其中的債券類資產(chǎn)，預(yù)計到期的理財產(chǎn)品中債券規(guī)模分別為10925、8220、9065、10630億元。最后我們參照定開債基情況，假設(shè)到期的債券類資產(chǎn)凈贖回比例分別為10%、20%、30%，對應(yīng)不同情形下銀行理財帶來的債券贖回壓力，在30%的極端假設(shè)下，2022.12-2023.03銀行理財帶來的債券拋售規(guī)模分別為3278、2466、2720、3189億元。
但是需要辯證看待定開債基及理財贖回壓力對債市的影響，以上估算只是根據(jù)簡單的假定比例所作出的粗略估計，與真實的贖回規(guī)模存在差異。此外除了這些定開及到期產(chǎn)品因為贖回會有拋壓外，如果投資者對債市預(yù)期悲觀，債市也會有大量的交易盤拋壓。同時債市也不全是到期和贖回產(chǎn)品帶來的拋壓壓力，銀行及券商自營、保險、新發(fā)資管產(chǎn)品等也有大量的配置需求，債券市場的大勢仍看基本面和資金走勢。
風(fēng)險提示：理財產(chǎn)品贖回壓力超預(yù)期。
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