>> 申萬宏源-CPI、PPI簡析：供需對沖，CPI明年繼續(xù)“大緩和”-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,屠強 |
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主要內(nèi)容：
11月CPI同比回落0.5個百分點至1.6%，與我們預(yù)期（1.7%）基本接近，養(yǎng)殖戶壓欄惜售動機逐步減弱帶動豬肉價格回落，散發(fā)疫情影響消費需求、PPI快速降溫亦對非食品CPI同比構(gòu)成壓制。PPI同比持平-1.3%，與我們預(yù)期（-1.2%）也基本接近，煤價油價小幅上漲，但國內(nèi)投資需求偏弱拖累鋼價，PPI環(huán)比0%。
養(yǎng)殖戶壓欄惜售動機減弱帶動豬價回落，鮮菜供給持續(xù)恢復(fù)，11月食品CPI環(huán)跌0.8%。11月食品CPI環(huán)比-0.8%，與我們預(yù)期（-0.7%）基本接近。結(jié)構(gòu)上，今年豬周期供給收縮壓力并不大，三季度以來生豬存欄穩(wěn)定于合理充足水平，但由于前期豬肉價格一度下行較快，部分養(yǎng)殖戶集中實施壓欄惜售行為，導(dǎo)致生豬出欄慢于正常規(guī)律，豬肉價格漲幅一度明顯高于生豬存欄穩(wěn)定對應(yīng)的內(nèi)生性水平，但遞延的生豬供給終將釋放，11月以來養(yǎng)殖戶壓欄惜售動機有所減弱，10月豬肉CPI環(huán)跌（-0.7%）。與此同時，伴隨蔬菜上市量快速增加，鮮菜CPI（-8.3%）環(huán)比跌幅繼續(xù)擴大，共同保障食品CPI通脹壓力可控。
工業(yè)品供給整體充足、終端消費需求清淡格局延續(xù)，工業(yè)制成品、服務(wù)等非食品CPI分項延續(xù)Q3以來普遍性走低趨勢。11月非食品CPI同比持平于低位（1.1%）。雖然OPEC+減產(chǎn)觸發(fā)國際油價一度上漲，傳導(dǎo)至交通工具用燃料CPI小幅環(huán)漲（2.0%），但其他工業(yè)制成品CPI同比卻繼續(xù)回落0.1個百分點至0.6%，顯示煤炭保供增產(chǎn)穩(wěn)定工業(yè)品價格、以及前期地產(chǎn)竣工持續(xù)走弱疊加散發(fā)疫情對消費需求的負面影響。此外散發(fā)疫情亦繼續(xù)壓制服務(wù)消費恢復(fù)，疊加租房需求仍弱，亦導(dǎo)致租賃房房租（環(huán)比-0.2%）繼續(xù)弱于季節(jié)性漲幅，其他服務(wù)CPI（環(huán)比-0.2%）仍較低。核心CPI同比持平于0.6%的低位水平。
OPEC+減產(chǎn)一度推動油價上行并傳導(dǎo)至11月石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)漲，但投資需求疲弱拖累煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)跌，整體PPI環(huán)比持平。我國PPI由原油——石化產(chǎn)業(yè)鏈、以及煤炭——冶金產(chǎn)業(yè)鏈“雙輪驅(qū)動”，10月OPEC+月會決定減產(chǎn)后油價一度沖高，相應(yīng)向國內(nèi)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈PPI形成傳導(dǎo)。電廠冬季儲煤需求雖也令煤價10月有所上漲，但地產(chǎn)投資需求仍弱仍壓制鋼價，整體煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)比回落。支撐整體PPI環(huán)比持平。
CPI“大緩和”趨勢繼續(xù)，雖然疫情防控優(yōu)化或推動明年消費需求回補，但食品能源供給壓力緩和形成對沖，明年貨幣政策并無來自通脹的被動緊縮之虞。PPI方面，拜登中期選舉失去眾議院后美國頁巖油增產(chǎn)動機開始恢復(fù)，油價明顯回落，雖然OPEC+減產(chǎn)加之歐盟對俄油限價、禁運制裁落地，全球原油供給明年上半年仍將偏緊，但將好于此前市場預(yù)期，預(yù)計PPI明年上半年上行幅度相對溫和。而下半年伴隨頁巖油產(chǎn)量釋放以及觸發(fā)目前極低份額的OPEC競爭性增產(chǎn)，油價或明顯回落，即使地產(chǎn)保交樓強化推動地產(chǎn)投資竣工跌幅收窄，但基建投資高基數(shù)下面臨較大內(nèi)生性下行壓力。預(yù)計明年下半年P(guān)PI壓力相對較小。23年全年預(yù)計PPI均值-0.9%，22年12月為-0.1%。CPI方面，食品供給相對穩(wěn)定，可選商品、服務(wù)消費內(nèi)需相對不足，CPI“大緩和”趨勢延續(xù)，雖然防控措施優(yōu)化或推動明年消費需求逐步回升，但食品能源供給壓力緩和，CPI大緩和趨勢仍有望持續(xù)至明年全年。初步預(yù)計12月同比為2.1%，明年年初或因春節(jié)效應(yīng)小幅沖高至2.7%左右，但之后將快速回落，目前壓欄的生豬供給或也在明年形成集中性釋放，能源供給壓力也小于此前預(yù)期，亦將對CPI構(gòu)成下行壓力，即使明年疫情防控優(yōu)化推動消費需求逐步回升，整體CPI通脹壓力仍相對可控，預(yù)計2023年整體CPI同比均值2.0%，與今年水平（2.0%）基本持平，這意味著貨幣政策并無來自通脹的緊縮壓力，內(nèi)需促進類政策值得期待。
風(fēng)險提示：食品供給超預(yù)期偏緊，疫情形勢變化。
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