>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：應對“蹺蹺板效應”，堅守改善驗證更確定的方向-221203
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
一、短期行情的脈絡：國內(nèi)政策布局期，A股暫時沒有下行風險。房地產(chǎn)風險處置+防疫措施優(yōu)化帶來實質(zhì)改善，驅(qū)動市場中樞抬升。但市場對驗證期仍心生畏懼，政策有效的樂觀預期難持續(xù)發(fā)酵。這樣的預期狀態(tài)，疊加存量博弈的環(huán)境，構(gòu)成近期板塊間“蹺蹺板效應”頻發(fā)的基礎。
歲末年初是國內(nèi)的政策布局期/表述期，全球經(jīng)濟環(huán)境和國內(nèi)穩(wěn)增長效果不是主要矛盾，A股處于暫時沒有下行風險的窗口。這個階段，市場圍繞政策催化選結(jié)構(gòu)。
重磅的政策落地后，驗證期自然開啟，房地產(chǎn)風險處置和防疫措施優(yōu)化也都是如此。防疫措施優(yōu)化到積極效果顯現(xiàn)一般有一定時滯，中短期內(nèi)需偏弱，居民購買力恢復存疑?，F(xiàn)階段，消費和房地產(chǎn)銷售恢復性增長的可見度有限。另外，全球經(jīng)濟衰退是當前的一致預期，但美國經(jīng)濟仍有韌性，11月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍保持韌性，平均時薪同環(huán)比反彈，但勞動參與率和平均工時繼續(xù)回落。美國經(jīng)濟向衰退靠近的方向不變，但美聯(lián)儲緊縮邊界仍不清晰的困局延續(xù)。中短期分母端出現(xiàn)根本改善也是小概率。這導致，市場對驗證期有很強的“敬畏心”，政策有效的樂觀預期難持續(xù)發(fā)酵。
二、應對“蹺蹺板效應”，一個方法是跳出短期交易博弈，思考哪些改善的中期驗證有更高的確定性：地產(chǎn)鏈后續(xù)改善可見度較高的環(huán)節(jié)是優(yōu)質(zhì)房企融資擴張+保交樓落地。防疫措施優(yōu)化到積極影響顯現(xiàn)，方向愈發(fā)確定，節(jié)奏只能循序漸進，補充醫(yī)療資源(醫(yī)療基建)勢在必行。
我們提示兩點思考：(1)地產(chǎn)鏈當中，房地產(chǎn)銷售改善的樂觀預期中短期難發(fā)酵，但優(yōu)質(zhì)房企融資擴張，集中度提升預期開始驗證的可見度是較高的。優(yōu)質(zhì)房企再融資，理應獲得市場的支持，估值修復由此產(chǎn)生。另外，管理層為保交樓提供的資源日益充沛，也是改善可見度較高的環(huán)節(jié)，建材直接受益。(2)防疫措施優(yōu)化到積極影響顯現(xiàn)有時滯是海外的一致經(jīng)驗，也是當前市場的一致預期，但我們認為，只要優(yōu)化的方向給定，市場基于海外經(jīng)驗會有學習效應，社會適應新防疫措施期間，市場大幅調(diào)整是小概率。當然，現(xiàn)階段對時滯的時間還未形成清晰預期，更確定的是大力推進醫(yī)療基建勢在必行，相關板塊周期成長的投資機會明確。
三、結(jié)構(gòu)選擇重點不變，繼續(xù)圍繞著政策催化選結(jié)構(gòu)。重點關注大安全(信創(chuàng))、疫后恢復(醫(yī)療基建)和地產(chǎn)鏈(房地產(chǎn)、建材)。繼續(xù)推薦央企改革主題。
現(xiàn)階段結(jié)構(gòu)選擇的線索不變，先把握好圍繞著政策催化的投資機會。重點方向依然是大安全、疫后恢復和房地產(chǎn)。大安全中，信創(chuàng)供需格局改善，是2023年業(yè)績改善預期明確的方向。疫后恢復中，醫(yī)療基建周期成長邏輯明確，提前布局中期效果顯現(xiàn)，重點關注收入改善彈性較大的細分板塊：醫(yī)美、醫(yī)療服務，白酒、啤酒，調(diào)味品、休閑食品，機場。地產(chǎn)鏈里面，依然建議底倉配置優(yōu)質(zhì)房企，看好建材的中短期表現(xiàn)。繼續(xù)推薦央企改革主題。
風險提示：穩(wěn)增長政策不及預期、美聯(lián)儲緊縮力度超預期。
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