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周觀點(diǎn)：美11月就業(yè)數(shù)據(jù)放大鮑威爾最新演講的“弦外之音”
　　鮑威爾最新講話“名鷹實(shí)鴿”。鮑威爾在當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月30日的最新演講中，確認(rèn)了核心商品通脹的下行趨勢(shì)、提出房租可能未來數(shù)月后漲幅回落、并對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需影響通脹的邏輯進(jìn)行討論。1）主要由于供應(yīng)鏈的改善，核心商品通脹近期的下行趨勢(shì)有望延續(xù)，并對(duì)未來總體通脹持續(xù)施加下行壓力。俄烏沖突爆發(fā)以來美國工業(yè)生產(chǎn)因部分替代歐洲工業(yè)國產(chǎn)能而迅速走強(qiáng)，這種供給側(cè)的積極變化一方面帶來了美國前三季度超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)較好增長，另一方面也正在令美國商品通脹以明顯快于、早于歐英的速度開始收窄。2）居住服務(wù)價(jià)格方面，新租約租金已經(jīng)開始快速回落，隨著既有租約的逐步到期滾動(dòng)，在“明年某個(gè)時(shí)點(diǎn)”居住服務(wù)通脹行將下行。相較于此前相對(duì)模糊的描述，本次演講是鮑威爾今年以來對(duì)美國居住通脹所給出的最明確的明年可能下行的方向判斷。3）勞動(dòng)力市場(chǎng)需求大于供給的程度越緩和，（扣除居?。┢渌诵姆?wù)通脹下行動(dòng)能越強(qiáng)；美聯(lián)儲(chǔ)不負(fù)責(zé)支持勞動(dòng)力供給的政策，當(dāng)前勞動(dòng)力需求缺口邊際縮窄，未來趨勢(shì)尚不能確定，但實(shí)際上也正是勞動(dòng)力市場(chǎng)均衡在時(shí)間上的不確定性，為市場(chǎng)打開美聯(lián)儲(chǔ)可能轉(zhuǎn)向更快的想象空間。
　　總的來看，盡管對(duì)于演講中最著重描述的勞動(dòng)力市場(chǎng)與核心服務(wù)通脹的關(guān)系，鮑威爾的總結(jié)中對(duì)近期出現(xiàn)的下行跡象能否延續(xù)表態(tài)相對(duì)謹(jǐn)慎，并再次強(qiáng)調(diào)歷史經(jīng)驗(yàn)證明“不成熟的放松政策”并不明智，但考慮到最新演講對(duì)于核心商品通脹下行的明確確認(rèn)、對(duì)于居住服務(wù)通脹明年某個(gè)時(shí)點(diǎn)開始回落的較為確定性的展望、以及對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)需求有所緩解的關(guān)注，都指向一旦未來就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)符合整體通脹持續(xù)下行的邏輯，美聯(lián)儲(chǔ)仍將以相當(dāng)大的靈活性轉(zhuǎn)向?qū)捤?。加之鮑威爾在演講的最后部分，明確承認(rèn)12月加息幅度將有所緩和，“名鷹實(shí)鴿”的“弦外之音”獲得市場(chǎng)更大程度的關(guān)注，并在兩日后公布的11月就業(yè)數(shù)據(jù)中得到了最新的數(shù)據(jù)驗(yàn)證。鮑威爾講話后，美元指數(shù)、美債利率明顯回落。
　　美國11月就業(yè)好于預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)需求缺口收窄。當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月2日數(shù)據(jù)，美國11月新增非農(nóng)就業(yè)好于市場(chǎng)預(yù)期，另一統(tǒng)計(jì)口徑的勞動(dòng)參與率暫時(shí)性小幅下行，但同樣可確認(rèn)美國勞動(dòng)力市場(chǎng)需求缺口收窄。數(shù)據(jù)公布后美元指數(shù)、10Y美債利率短線上沖，但又迅速回落至原先水平，顯示市場(chǎng)并沒有改變對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿的預(yù)期。1）大流行后期，疫情階段性緩和所帶來的服務(wù)消費(fèi)需求改善幅度漸次弱化，11月盡管休閑酒店業(yè)新增就業(yè)反彈，但服務(wù)業(yè)整體就業(yè)增加速度放緩。11月新增非農(nóng)就業(yè)26.3萬人。單月新增就業(yè)最多的行業(yè)是休閑酒店業(yè)（+8.8萬人），但專業(yè)和商務(wù)服務(wù)、教育、醫(yī)療、批發(fā)零售交運(yùn)公用事業(yè)等領(lǐng)域就業(yè)增長較上月普遍較少，2）制造業(yè)新增就業(yè)、時(shí)薪增速同步放緩，顯示美國工業(yè)生產(chǎn)供給穩(wěn)步改善的同時(shí)，商品消費(fèi)需求缺口收窄，制造業(yè)勞動(dòng)力供給緊張局面持續(xù)緩解。11月制造業(yè)新增就業(yè)放緩至1.4萬人；平均時(shí)薪環(huán)比增速放緩至0.1%，顯示美居民消費(fèi)需求從顯著過熱狀態(tài)逐步開始降溫，也顯示美工業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢(shì)持續(xù)的過程中，制造業(yè)企業(yè)勞動(dòng)力潛在供給也有所改善，美制造業(yè)勞動(dòng)力供給緊張局面持續(xù)緩解。3）勞動(dòng)參與率暫時(shí)性小幅下行，時(shí)薪增速單月反彈，但美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的勞動(dòng)力需求緊張度指標(biāo)加速緩和。11月失業(yè)率持平于3.7%。勞動(dòng)參與率數(shù)據(jù)小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.1%。由于職位空缺數(shù)加快減少、以及就業(yè)相對(duì)穩(wěn)定，美11月勞動(dòng)力市場(chǎng)缺口再度大幅收窄。
　　11月就業(yè)數(shù)據(jù)放大鮑威爾演講的“弦外之音”，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入“緊縮操作修正期”，維持美聯(lián)儲(chǔ)最快可能于23Q3即啟動(dòng)降息、至23年底美元指數(shù)趨于下行、人民幣相對(duì)美元有所升值的判斷不變。可以合理預(yù)期23年大概率出現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)增速稍好于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期（工業(yè)生產(chǎn)推動(dòng)）、勞動(dòng)力市場(chǎng)需求緊張局面進(jìn)一步緩解（過度儲(chǔ)蓄、疫情擔(dān)憂等阻礙勞動(dòng)力供給的因素緩解），以及美聯(lián)儲(chǔ)加息放慢并快于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期步伐啟動(dòng)降息的局面。我國貨幣政策明年可能受到海外貨幣緊縮外溢效應(yīng)或趨于弱化，明年我國貨幣政策有能力在人民幣相對(duì)于美元有所升值的同時(shí)，根據(jù)國內(nèi)地產(chǎn)基建等投資需求情況進(jìn)行有力的貨幣信用保障。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：歐元區(qū)通脹小幅回落但仍處高位；全球宏觀日歷：關(guān)注美國11月PPI。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。