>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：“中國特色估值體系”實現(xiàn)路徑的思考-221126
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
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本期投資提示：
一、“中國特色估值體系”實現(xiàn)路徑的思考：短期仍以事件性交易為主，國企重估與地產(chǎn)風(fēng)險處置、穩(wěn)增長加碼共振，主導(dǎo)價值風(fēng)格占優(yōu)。中長期的關(guān)鍵還是國企質(zhì)地提升，國企在資源配置中的權(quán)重增加+硬核科技獲得更多資源，以及A股投資者結(jié)構(gòu)和偏好的變遷。但一定要注意，“中國特色估值體系”形成是循序漸進(jìn)的，硬核科技高估值是既成事實，國企重估仍需要投資者的逐步認(rèn)同。
估值體系絕非一成不變，也沒有高低貴賤之分，是時代背景、政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)趨勢、周期階段、市場參與者相互作用的結(jié)果?，F(xiàn)階段管理層的偏好很清晰，國企和硬核科技估值重估，獲得更多資源傾斜，是中國特色估值的體系的應(yīng)有之意。在我們看來，政策導(dǎo)向變化只是影響估值體系的一個因素，分析新估值體系的實現(xiàn)路徑，還要更多考慮管理層偏好之外的因素。
二、能夠走向未來的房地產(chǎn)企業(yè)越來越清晰了，這是我們反復(fù)提示的地產(chǎn)股上漲的充分條件。相比之下，地產(chǎn)鏈和銀行上漲都需要額外的條件：地產(chǎn)鏈重點看需求側(cè)企穩(wěn)，銀行重點看出險房企的風(fēng)險處置落地。
本周房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)亮眼，與穩(wěn)增長加碼(降準(zhǔn)已兌現(xiàn)，幅度偏低)有一定關(guān)系，但更重要的還是篩選走向未來的房地產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)程不斷推進(jìn)。從“第二支箭”到“金融十六條”，再到本周的大行開始與房企建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，優(yōu)質(zhì)民營房企擴(kuò)張的條件越來越好。此前我們反復(fù)提示，地產(chǎn)股上漲的充分條件，就是走向未來的房地產(chǎn)企業(yè)趨于清晰。如果2023年“第三支箭”射出，在沒有違約記錄的基礎(chǔ)上，加上市場認(rèn)為公司值1倍PB以上，將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，對可投資房企的范圍做進(jìn)一步的明確。而“第三支箭”帶來的，市場認(rèn)可=股權(quán)融資擴(kuò)張=中長期市占率提升的正循環(huán)邏輯，無疑將帶來更大的股價彈性。相比之下，地產(chǎn)鏈和銀行的有效上漲都需要額外的條件，地產(chǎn)鏈的重點是看需求側(cè)企穩(wěn)，這與居民支出意愿(居民對優(yōu)化后防疫措施的適應(yīng)程度，直接影響居民支出意愿)直接相關(guān)。而銀行重點看出險房企的風(fēng)險處置情況，特別是集團(tuán)公司的債務(wù)處置方案明確至關(guān)重要。短期地產(chǎn)股上漲，對地產(chǎn)鏈和銀行都有一定帶動效應(yīng)，但地產(chǎn)股相對占優(yōu)的狀態(tài)仍將持續(xù)一段時間。
三、領(lǐng)漲板塊在變，但圍繞著政策催化選結(jié)構(gòu)的主線未變。繼續(xù)重點關(guān)注大安全(信創(chuàng))、疫后恢復(fù)(醫(yī)療基建)和房地產(chǎn)。繼續(xù)推薦央企改革主題。
短期市場領(lǐng)漲板塊快速變化，但圍繞著政策催化選結(jié)構(gòu)的主線未變。短期的重點依然是大安全、疫后恢復(fù)和房地產(chǎn)。我們繼續(xù)提示，現(xiàn)階段信創(chuàng)和醫(yī)療基建是高景氣外推2023年邏輯可見度最高的方向，在歲末年初的行情中有望提前表現(xiàn)。地產(chǎn)股投資的重點是聚焦能夠走向未來的國企和民企龍頭。繼續(xù)推薦央企改革主題。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期，國企改革落地不及預(yù)期。
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