>> 申萬宏源-中采PMI點(diǎn)評：PMI回落地產(chǎn)消費(fèi)需求拐點(diǎn)未現(xiàn)-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,屠強(qiáng) |
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10月制造業(yè)PMI明顯回落，對“供應(yīng)商配送時間”逆指數(shù)修正處理后回落幅度更大。2022年10月中采制造業(yè)PMI報49.2，較上月回落0.9，供需兩側(cè)均有所轉(zhuǎn)弱。疫情以來供應(yīng)商配送時間與產(chǎn)業(yè)鏈物流通暢度之間逆轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，我們建議對“供應(yīng)商配送時間指數(shù)”改用正指數(shù)處理，調(diào)整后的10月制造業(yè)PMI回落1.4至48.3，降幅更大。綜合來看，10月PMI的回落及其結(jié)構(gòu)，顯示疫情散發(fā)擾動、疊加地產(chǎn)周期偏弱，對可選商品消費(fèi)和部分投資品需求形成抑制，并連帶拖累供給側(cè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱。
需求方面，新訂單大幅走弱顯示地產(chǎn)、消費(fèi)需求尚未出現(xiàn)明顯改善的拐點(diǎn)，積極因素是基建展望維持強(qiáng)勁、新出口訂單小幅回升。10月新訂單指數(shù)大幅回落1.7至48.1，低至年內(nèi)僅次于4月時的次低水平，其中，紡織、木材加工及家具制造、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品等行業(yè)新訂單指數(shù)均下降5.0個點(diǎn)以上，拖累較深，顯示散發(fā)疫情和地產(chǎn)周期趨弱繼續(xù)對消費(fèi)構(gòu)成壓制。與此同時，建筑業(yè)PMI也回落2至58.2，但與基建相關(guān)的土木工程建筑業(yè)PMI僅小幅回落0.2至60.8，仍維持強(qiáng)勁區(qū)間，顯示基建投資年底前展望仍然較高增長，但也側(cè)面顯示與地產(chǎn)更相關(guān)的房屋建筑業(yè)PMI，在9月大幅回升3.5之后，10月改善速度再次放緩，估算回落3.4。此外新出口訂單回升0.6至47.6，顯示雖然美聯(lián)儲持續(xù)加息，但美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體居民部門從前期過度財政補(bǔ)貼中獲得的較高儲蓄仍在持續(xù)形成較常年偏高的消費(fèi)需求，海外制造業(yè)供給又整體恢復(fù)緩慢，繼續(xù)對我國出口形成支撐。
需求結(jié)構(gòu)性趨弱對供給側(cè)形成拖累，加之部分地區(qū)防控強(qiáng)化，生產(chǎn)指數(shù)回落幅度大于新訂單。10月生產(chǎn)指數(shù)大幅回落1.9至49.6，與新訂單指數(shù)指向的需求回落的方向一致，結(jié)構(gòu)上回落幅度較大的也仍是紡織、木材加工及家具制造、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品等新訂單指數(shù)大幅回落的領(lǐng)域，生產(chǎn)指數(shù)也回落5個點(diǎn)以上，呈現(xiàn)出匹配需求的回落幅度。但整體生產(chǎn)指數(shù)回落幅度略大于新訂單，顯示部分地區(qū)防控強(qiáng)化，亦對生產(chǎn)形成短期抑制。
疫情散發(fā)則繼續(xù)擾動服務(wù)業(yè)PMI，生活性服務(wù)業(yè)PMI回落明顯。10月服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)受散發(fā)疫情擾動，單月回落1.9至47。從行業(yè)情況看，零售、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、租賃及商務(wù)服務(wù)等接觸性聚集性服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低位回落，構(gòu)成主要拖累?；ヂ?lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)PMI則繼續(xù)處于60以上的較高區(qū)間。
全球原油供給轉(zhuǎn)向偏緊推升油價，冬季電廠儲煤需求回升抬升煤價，共同導(dǎo)致原材料購進(jìn)價格指數(shù)繼續(xù)上行。10月原材料購進(jìn)價格、出廠價格指數(shù)繼續(xù)走高，分別上行2、1.6至53.3、48.7。能源供需格局由Q3供過于求扭轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求，油價明顯抬升，另一方面，冬季電廠儲煤需求上升，煤價10月以來也漲幅明顯，共同導(dǎo)致整體價格指數(shù)階段性上行。
10月中采制造業(yè)PMI大幅回落，結(jié)構(gòu)上構(gòu)成壓制的仍是內(nèi)需內(nèi)生性動能不足，一方面散發(fā)疫情與前期地產(chǎn)竣工走弱繼續(xù)對消費(fèi)形成壓制，此外地產(chǎn)投資改善速度仍然偏慢，構(gòu)成10月PMI回落的主要原因。但整體弱化的PMI背后也不乏結(jié)構(gòu)性的積極表現(xiàn)，新出口訂單再度改善，顯示雖然美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息，但美國前期過度財政補(bǔ)貼仍令美國居民消費(fèi)偏熱，加之海外能源供給瓶頸、大流行反撲令制造業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)緩慢，海外商品需求缺口仍大，對我國出口形成一定支撐。此外，下半年財政、政策性銀行共同階段性發(fā)力令基建投資加快落地的格局仍在延續(xù)。展望四季度，穩(wěn)增長政策仍需進(jìn)一步加碼，為延續(xù)9月地產(chǎn)投資跌幅收窄的局面，貨幣政策通過降準(zhǔn)引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下行、傳導(dǎo)至開發(fā)貸信用擴(kuò)張的必要性提升，加之財政政策對基建投資、政府消費(fèi)支出的持續(xù)階段性支持，如果Q4防控形勢整體較Q3稍好，Q4實(shí)際GDP同比有望回升至4.2%-4.5%的合理區(qū)間。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度低于預(yù)期。
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