>> 申萬(wàn)宏源-中采PMI點(diǎn)評(píng)：內(nèi)需探底疫情擾攘PMI走弱-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰,屠強(qiáng) |
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11月制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，對(duì)“供應(yīng)商配送時(shí)間”逆指數(shù)修正處理后回落幅度更大。11月中采制造業(yè)PMI回落1.2至48，供需兩側(cè)回落幅度擴(kuò)大。疫情以來(lái)供應(yīng)商配送時(shí)間與產(chǎn)業(yè)鏈物流通暢度之間逆轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，建議對(duì)“供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)”改用正指數(shù)處理，調(diào)整后的11月制造業(yè)PMI回落1.3至47.0，降幅更大、水平更低。綜合來(lái)看，11月PMI的回落及其結(jié)構(gòu)與10月極為近似，均為疫情散發(fā)擾動(dòng)、疊加地產(chǎn)周期偏弱，對(duì)可選商品消費(fèi)和部分投資品需求形成抑制，并連帶拖累供給側(cè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，下行壓力仍在延續(xù)。
新訂單、建筑業(yè)PMI大幅走弱顯示地產(chǎn)、消費(fèi)需求仍在探底，積極因素是基建展望維持強(qiáng)勁、新出口訂單回落幅度較小。11月新訂單指數(shù)大幅回落1.7至46.4，散發(fā)疫情和地產(chǎn)周期趨弱繼續(xù)對(duì)消費(fèi)構(gòu)成壓制。與此同時(shí)，建筑業(yè)PMI也回落2.8至55.4，但與基建相關(guān)的土木工程建筑業(yè)PMI卻回升1.5至62.3，顯示5000億專(zhuān)項(xiàng)債限額與第二批政策性開(kāi)發(fā)性金融工具加快形成實(shí)物工作量，基建投資年底前展望仍然較高增長(zhǎng)，但也側(cè)面顯示與地產(chǎn)更相關(guān)的房屋建筑業(yè)PMI 11月繼續(xù)明顯回落，估算回落6.2，顯示雖然保交樓政策持續(xù)加碼，但地產(chǎn)需求底部徘徊背景下房企加快存量房投資的積極性不足。此外新出口訂單回落0.9至46.7，回落幅度明顯小于新訂單，顯示雖然出口企業(yè)也面臨散發(fā)疫情對(duì)供給側(cè)的約束，但美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體居民部門(mén)從前期過(guò)度財(cái)政補(bǔ)貼中獲得的較高儲(chǔ)蓄仍在持續(xù)形成較常年偏高的消費(fèi)需求，海外制造業(yè)供給又整體恢復(fù)緩慢，緩和了我國(guó)出口的下行壓力。
需求趨弱疊加部分地區(qū)防控強(qiáng)化，生產(chǎn)指數(shù)也明顯回落。11月生產(chǎn)指數(shù)大幅回落1.8至47.8，與新訂單指數(shù)指向的需求回落方向一致，需求側(cè)對(duì)生產(chǎn)端構(gòu)成壓力的同時(shí)，部分地區(qū)防控強(qiáng)化亦約束供給，共同導(dǎo)致生產(chǎn)指數(shù)也趨于回落。
疫情散發(fā)則繼續(xù)擾動(dòng)服務(wù)業(yè)PMI，生活性服務(wù)業(yè)PMI回落明顯。11月服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)受散發(fā)疫情擾動(dòng)，單月回落1.9至45.1。從行業(yè)情況看，道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂(lè)等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均低于38。僅郵政業(yè)因“雙十一”促銷(xiāo)活動(dòng)帶動(dòng)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)升至55.4，以及貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等金融行業(yè)高于57。
國(guó)際油價(jià)回落疊加地產(chǎn)投資走弱，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)有所下行。11月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)分別下行2.6、1.3至50.7、47.4，一方面前期國(guó)際原油價(jià)格有所回落，導(dǎo)致石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品價(jià)格指數(shù)回落幅度較大，同時(shí)地產(chǎn)投資持續(xù)偏弱亦拖累黑色金屬價(jià)格指數(shù)回落明顯。共同導(dǎo)致整體價(jià)格指數(shù)繼續(xù)上行。
11月中采制造業(yè)PMI繼續(xù)大幅回落，雖然結(jié)構(gòu)上回落主因仍是內(nèi)需內(nèi)生性動(dòng)能不足，但在部分地區(qū)散發(fā)疫情加劇以及地產(chǎn)周期進(jìn)一步趨弱的背景下，11月制造業(yè)PMI回落幅度擴(kuò)大。但整體弱化的PMI背后也不乏結(jié)構(gòu)性的積極表現(xiàn)，財(cái)政、政策性銀行共同階段性發(fā)力令基建投資加快落地的格局仍在延續(xù)，此外新出口訂單回落幅度小于內(nèi)需訂單，顯示雖然美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息，但美國(guó)前期過(guò)度財(cái)政補(bǔ)貼仍令美國(guó)居民消費(fèi)偏熱，加之海外能源供給瓶頸令制造業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)緩慢，海外商品需求缺口仍大，對(duì)我國(guó)出口形成一定邊際支撐。展望至年底，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在進(jìn)一步加碼，除了財(cái)政政策對(duì)基建投資、政府消費(fèi)支出的階段性支持穩(wěn)增長(zhǎng)以外，目前房地產(chǎn)融資“三支箭”落地，已預(yù)售項(xiàng)目獲得了年內(nèi)規(guī)模最大、范圍最廣的融資改善，有望推動(dòng)12月后地產(chǎn)投資與竣工跌幅收窄，在居民購(gòu)房意愿不足持續(xù)壓制地產(chǎn)銷(xiāo)售背景下，房企存量房施工速度或難明顯加快，整體地產(chǎn)投資與竣工跌幅收窄過(guò)程預(yù)計(jì)溫和，加之當(dāng)前部分地區(qū)散發(fā)疫情加劇，我們下修Q4實(shí)際GDP同比預(yù)測(cè)至2.6%左右，全年仍有望維持在3%左右好于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度低于預(yù)期
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