>> 申萬宏源-宏觀周報(bào)·第191期：降準(zhǔn)之后-221126
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
大小： |
1380KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰,屠強(qiáng),賈東旭 |
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本周關(guān)注：降準(zhǔn)之后
時(shí)隔7個(gè)多月，央行再度宣布全面降準(zhǔn)25BP。與7個(gè)月前相比，美聯(lián)儲(chǔ)剛剛經(jīng)歷了一輪超出當(dāng)時(shí)市場預(yù)期的大幅加息，我國房地產(chǎn)業(yè)從需求到投資竣工表現(xiàn)也并不盡如人意，出口增速高位回落，疫情多地散發(fā)局面再趨復(fù)雜。此刻降準(zhǔn)是出于怎樣的考慮？降準(zhǔn)之后，貨幣政策何去何從，還有更多的降準(zhǔn)或降息可以期待么？信用擴(kuò)張一端，剛經(jīng)歷過一輪基建投資穩(wěn)增長突出發(fā)力的階段之后，保交樓導(dǎo)向下的地產(chǎn)融資放松能否對(duì)穩(wěn)定增長起到關(guān)鍵作用？本周周報(bào)我們對(duì)這些問題進(jìn)行系統(tǒng)性的分析。
為何此時(shí)降準(zhǔn)？Q2流動(dòng)性投放已基本用于基建融資。今年來受財(cái)政擴(kuò)張影響，流動(dòng)性投放“靠前發(fā)力”集中于二季度，而信用融資需求則隨基建穩(wěn)增長在6-9月體現(xiàn)，貨幣——信用傳導(dǎo)存時(shí)間差，當(dāng)前兩者差異基本彌合，降準(zhǔn)傳遞出試圖進(jìn)一步通過貨幣政策中性偏松操作以穩(wěn)定地產(chǎn)開發(fā)融資、促進(jìn)“保交樓”、降低地產(chǎn)周期偏弱對(duì)經(jīng)濟(jì)增長拖累的意圖。
降準(zhǔn)之后能否迅速提振信用擴(kuò)張？取決于地產(chǎn)需求。基建穩(wěn)增長融資需求最大階段可能已過去，未來數(shù)月信用融資需求決定因素可能再度向房地產(chǎn)需求和開發(fā)融資轉(zhuǎn)移。最新的“十六條”政策對(duì)于地產(chǎn)投資一端的融資保障力度相當(dāng)巨大，但如果缺乏地產(chǎn)需求的根本性轉(zhuǎn)向，地產(chǎn)投資和竣工的改善幅度預(yù)計(jì)也將是較為邊際的。但應(yīng)當(dāng)看到，今年前三個(gè)季度房地產(chǎn)開發(fā)貸款增量已經(jīng)大幅改善至2020年全年水平，房地產(chǎn)周期趨弱導(dǎo)致的信用需求不足主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)需求側(cè)而非投資開發(fā)一側(cè)。由于前者更多是工業(yè)化、城鎮(zhèn)化失衡所導(dǎo)致的長期結(jié)構(gòu)性問題，展望至明年我們并不會(huì)期待居民新增中長貸較今年出現(xiàn)根本性改觀。
降準(zhǔn)之后是否會(huì)很快降息？先需疏通銀行利差關(guān)系。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期最強(qiáng)的階段已經(jīng)過去，人民幣貶值壓力將階段性緩解，預(yù)計(jì)年底前貨幣操作采取“守勢”，而明年仍將維持中性偏松貨幣環(huán)境，但降準(zhǔn)提供流動(dòng)性乃至置換MLF，或?qū)⒊蔀長PR進(jìn)一步引導(dǎo)下調(diào)的先決條件。
維持2023年再降準(zhǔn)100-150BP預(yù)測不變。操作層面，我們維持本次降準(zhǔn)25BP的預(yù)測不變。在2023年再貸款再貼現(xiàn)工具仍可提供合理基礎(chǔ)貨幣增量的基礎(chǔ)假設(shè)下，維持2023年全面降準(zhǔn)100-150BP的預(yù)期不變，預(yù)計(jì)2023年可置換MLF5000億-1.5萬億不等，預(yù)計(jì)在此基礎(chǔ)上1YLPR、MLF利率全年可望下調(diào)30-50BP，5YLPR等幅度或稍小幅度下調(diào)，7天逆回購利率預(yù)計(jì)不變。
疫情防控“不能層層加碼，也不能隨意減碼”。11月21日，國家衛(wèi)健委連發(fā)四文規(guī)范疫情防控措施。11月22日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制舉辦新聞發(fā)布會(huì)，強(qiáng)調(diào)“不能層層加碼，也不能隨意減碼”?！缎鹿诜窝滓咔榉揽睾怂釞z測實(shí)施辦法》對(duì)疫情防控“二十條”全員核酸檢測的條款做出詳細(xì)規(guī)定，要求“疫情存在擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)時(shí)……每日開展1次全員核酸檢測”。針對(duì)當(dāng)前疫情復(fù)雜形勢，此次要求疫情高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)的劃定需要?jiǎng)討B(tài)調(diào)整，“傳播風(fēng)險(xiǎn)不明確或存在廣泛社區(qū)傳播的情況下，可適度擴(kuò)大高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)劃定范圍”。從上述核酸全員檢測和動(dòng)態(tài)調(diào)整高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的要求可以看出，防控“二十條”并非“躺平”“放松”，“動(dòng)態(tài)清零”仍然長期堅(jiān)持。考慮到部分地區(qū)疫情較復(fù)雜以及防控政策收緊，服務(wù)消費(fèi)或再遇波折。
高頻數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)：地產(chǎn)、汽車銷售改善。乘用車零售同比上行20pct至8%，全國整車貨運(yùn)量同比降幅擴(kuò)大。房地產(chǎn)市場：因城施策逐步見效，地產(chǎn)銷售有所改善。政府性基金與基建：當(dāng)周新增專項(xiàng)債20億，下周計(jì)劃發(fā)行109.3億。工業(yè)生產(chǎn)與制造業(yè)投資：下游開工率繼續(xù)回升。通脹：豬肉、原油、蔬菜、煤炭、鋼鐵價(jià)格均趨下降。貨幣政策與匯率：短端資金利率小幅下行，人民幣小幅貶值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預(yù)期。
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