>> 申萬宏源-2022年11月統(tǒng)計局PMI數(shù)據(jù)點評：債市為何無視“弱現(xiàn)實”調(diào)整？-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
11月疫情點多面廣頻發(fā)，疊加地產(chǎn)投資仍在磨底，經(jīng)濟延續(xù)下行態(tài)勢，制造業(yè)和服務業(yè)PMI年內(nèi)二次探底，供需兩端均走弱，制造業(yè)企業(yè)已連續(xù)4個月被動補庫。本次PMI數(shù)據(jù)我們重點關注預期指數(shù)的變化，制造業(yè)、服務業(yè)、建筑業(yè)預期指數(shù)均環(huán)比走弱，疫情的反復性對企業(yè)預期打擊較大，尤其是制造業(yè)預期指數(shù)已回落至榮枯線以下，已創(chuàng)下了2020年3月以來的最低值。整體來看，10-11月經(jīng)濟整體好于4-5月，但已明顯差于7-8月，整體符合高頻數(shù)據(jù)指引，我們預計11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體較10月繼續(xù)惡化，生產(chǎn)、消費、出口預計下行，地產(chǎn)投資磨底，基建投資預計韌性。
債市為何無視“弱現(xiàn)實”調(diào)整？我們認為核心原因有兩點：一是強政策帶動強預期，防疫政策調(diào)整、地產(chǎn)融資“三箭齊發(fā)”帶動經(jīng)濟預期反轉，現(xiàn)實弱但預期強，債市無視弱基本面調(diào)整；二是貨幣政策寬松預期迅速降溫，央行克制降準、貨執(zhí)報告通脹擔憂、資金面收斂等因素壓制下寬松預期降溫明顯，鎖住了債券收益率下限。
債市策略方面，11月防疫政策調(diào)整、地產(chǎn)融資政策積極等措施落地后，疫情和地產(chǎn)對經(jīng)濟的干擾都有望減弱，從基本面和貨幣政策角度看債市大方向上有調(diào)整壓力，繼續(xù)維持我們對明年上半年之前債市整體謹慎的觀點不變。當前是第一步，市場預期先行，接下來重點關注穩(wěn)增長政策支持下基本面的改善情況。
重點關注以下幾點特征：
?。?）11月制造業(yè)PMI再探底，供需延續(xù)走弱。11月PMI環(huán)比下降1.2個百分點至48%，年內(nèi)僅高于4月，制造業(yè)PMI指數(shù)年內(nèi)二次觸底，供需兩端均走弱。需求方面，新訂單和新出口訂單指數(shù)均環(huán)比下行，內(nèi)需和外需表現(xiàn)均不佳。分企業(yè)類型來看，大中小型企業(yè)PMI均回落至榮枯線以下，其中小型企業(yè)下滑幅度最大，疫情影響下小型企業(yè)生存環(huán)境惡化明顯。
?。?）制造業(yè)企業(yè)連續(xù)4個月被動補庫，經(jīng)營活動預期明顯惡化。疫情影響下生產(chǎn)和需求均走弱，制造業(yè)企業(yè)被動補庫，自8月起企業(yè)已連續(xù)4個月被動補庫，此外采購量、進口、從業(yè)人員等生產(chǎn)指標均環(huán)比走弱，價格指數(shù)同樣低迷。疫情影響之下企業(yè)預期不佳，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)僅為48.9%，自2020年3月起首次回落至榮枯線以下，疫情反復對企業(yè)預期打擊較大。
?。?）服務業(yè)PMI繼續(xù)回落，建筑業(yè)PMI仍維持較高景氣度。疫情繼續(xù)壓制服務業(yè)復蘇，自2020年新冠疫情以來，11月服務業(yè)PMI僅高于今年4月，分項來看僅價格項環(huán)比回升，其余均走弱?；ㄖ蜗陆ㄖI(yè)仍維持較高景氣度，但環(huán)比來看小幅走軟，自今年6月起建筑業(yè)預期指數(shù)首次回落至60%以下。
風險提示：防疫政策調(diào)整落地效果不及預期，貨幣政策寬松超預期。
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