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主要內(nèi)容：
　　 11月出口連續(xù)第二個(gè)月大幅下降，主要反映暫時(shí)性的供給沖擊，外需緩慢回落是次要原因。供給暫時(shí)承壓也拖累中間品進(jìn)口，進(jìn)出口增速同步低于預(yù)期。11月我國(guó)出口（美元計(jì)價(jià)）同比大幅下行8.4個(gè)百分點(diǎn)至-8.7%，低于我們的預(yù)期，一方面確實(shí)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣同步緊縮導(dǎo)致消費(fèi)需求逐步降溫有關(guān)，但出口商品結(jié)構(gòu)表現(xiàn)的顯著分化、以及進(jìn)口超預(yù)期走低主要由中間品拖累的結(jié)構(gòu)，均顯示暫時(shí)性的供給沖擊才是主要原因，而這一因素在近期防控措施普遍優(yōu)化之后有望明顯改觀。11月進(jìn)口大幅回落9.9pct至-10.6%，亦低于預(yù)期。
　　 10月以來(lái)國(guó)內(nèi)防控措施一度普遍升級(jí)，供應(yīng)鏈再度承壓，供給沖擊影響出口，通信電子產(chǎn)品表現(xiàn)尤為明顯。11月鄭州防控仍嚴(yán)格、廣深、重慶疫情趨于嚴(yán)重封控范圍大幅擴(kuò)大，在我國(guó)出口中占比較大的手機(jī)、筆記本電腦等電子產(chǎn)品主要產(chǎn)地供應(yīng)鏈?zhǔn)茏枨樾胃鼑?yán)重，導(dǎo)致高新技術(shù)產(chǎn)品（當(dāng)月同比-23.7%，下同）、機(jī)電產(chǎn)品（-11.1%）當(dāng)月出口同比分別進(jìn)一步大幅下行16.6、10.7個(gè)百分點(diǎn)，機(jī)電產(chǎn)品一個(gè)大類即可以解釋當(dāng)月出口增速總下滑幅度的約3/4。其中手機(jī)（-33.3%）、集成電路（-29.1%）當(dāng)月同比增速分別下滑達(dá)40.4、27.4個(gè)百分點(diǎn)，10-11月下滑幅度遠(yuǎn)超同為這些類別主要出口國(guó)的韓國(guó)。而主要發(fā)達(dá)國(guó)家防控措施進(jìn)一步的減弱、以及居民社交活動(dòng)的溫和恢復(fù)，令我國(guó)服裝、鞋靴等出口增速止跌企穩(wěn)，也側(cè)面顯示近幾個(gè)月外需收縮速度并不是很快，暫時(shí)性的供給沖擊影響更大。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求緩慢降溫只是次要原因，對(duì)美和歐英出口方向分化；對(duì)東盟韓國(guó)等協(xié)同供給地區(qū)出口則隨我國(guó)暫時(shí)性供給沖擊而明顯下行。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體商品消費(fèi)需求降溫緩慢降溫，我國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家整體出口增速小幅回落，但由于俄烏沖突爆發(fā)之后發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部出現(xiàn)了美熱歐英冷的產(chǎn)業(yè)鏈重新布局現(xiàn)象，我國(guó)11月對(duì)美出口（同比-25.4%，下同）下行幅度較大，達(dá)12.9個(gè)百分點(diǎn)，但對(duì)歐盟（-10.6%）、英國(guó)（-16.5%）僅下行1.7、2.1個(gè)百分點(diǎn)，三年平均出口增速甚至有所反彈。而對(duì)協(xié)同對(duì)外供給的兩大出口目的地東盟（5.2%）、韓國(guó)（-11.9%），單月出口同比增速下行幅度較深，分別達(dá)到18.9和15.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示國(guó)內(nèi)防控措施一度收緊導(dǎo)致的暫時(shí)性供給沖擊實(shí)際上形成一定的外溢效應(yīng)。
　　大宗工業(yè)品進(jìn)口小幅改善，加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)口增速大幅回落。11月進(jìn)口大幅回落9.9個(gè)百分點(diǎn)至-10.6%，低于預(yù)期（-7.7%），其中與內(nèi)需直接相關(guān)的工業(yè)大宗商品進(jìn)口逆勢(shì)小幅改善，進(jìn)口增速大幅回落的主因仍是與加工貿(mào)易直接相關(guān)的機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口的下滑，在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈在中間品方面進(jìn)口替代能力整體增強(qiáng)的大趨勢(shì)下，近兩個(gè)月國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈的暫時(shí)性走弱也形成一定的拖累，汽車和汽車底盤、集成電路、汽車零部件等進(jìn)口增速均大幅回落。
　　四季度我國(guó)出口的大幅降溫，主要原因在于國(guó)內(nèi)疫情復(fù)雜化背景下主要電子產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)區(qū)一度普遍加強(qiáng)防控措施而導(dǎo)致的暫時(shí)性供給沖擊，而外需的逐步緩慢降溫只是次要原因。11月底以來(lái)國(guó)內(nèi)防控措施迅速普遍優(yōu)化，以工業(yè)企業(yè)停工為代價(jià)的大范圍封控、篩查已經(jīng)成為過(guò)去式，如果近期的防控措施優(yōu)化的同時(shí)，我們可以期待未來(lái)一年國(guó)內(nèi)疫情流行強(qiáng)度不出現(xiàn)不可控的反彈，那么近期的供給沖擊現(xiàn)象就將注定是階段性、暫時(shí)性的。大流行爆發(fā)三年來(lái)，我國(guó)國(guó)內(nèi)疫情保持了相當(dāng)?shù)偷膫鞑ニ俣龋I(yè)產(chǎn)業(yè)鏈韌性大幅提升，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)獲得新的進(jìn)展，不僅出口在全球的占比提升至新高并超市場(chǎng)前期預(yù)期地保持穩(wěn)定，而且進(jìn)口方面還加快對(duì)一些原本進(jìn)口依賴度較高的關(guān)鍵中間品形成國(guó)產(chǎn)化替代，產(chǎn)業(yè)鏈韌性提升、結(jié)構(gòu)升級(jí)令我們對(duì)出口明年較今年四季度再度小幅改善、向仍然偏熱的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求趨勢(shì)回歸的方向保持樂(lè)觀，我們預(yù)計(jì)今年、明年美元計(jì)價(jià)出口分別同比增長(zhǎng)8%、4-5%左右。此外我們預(yù)計(jì)凈出口在今年有望拉動(dòng)全年GDP實(shí)際增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，2023年仍可保持0.1個(gè)百分點(diǎn)左右的正貢獻(xiàn)。工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)升級(jí)有望延續(xù)的穩(wěn)定表現(xiàn)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)的潛在超預(yù)期轉(zhuǎn)向，可能共同助推人民幣兌美元匯率在明年出現(xiàn)比較明顯的升值，預(yù)計(jì)CNY年底可升至6.90-6.95附近，2023年內(nèi)或可見(jiàn)升至6.5-6.6區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)好于預(yù)期，疫情形勢(shì)變化。