>> 申萬(wàn)宏源-策略+消費(fèi)多行業(yè)疫后展望聯(lián)合專(zhuān)題：防疫政策優(yōu)化，中期消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)確定-221205
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2022/12/6 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
王勝,林麗梅,王立平 |
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本期投資提示：
近期全國(guó)多地（廣州、北京、上海等）進(jìn)行了防疫政策的較大調(diào)整，研究所總量聯(lián)合行業(yè)對(duì)防疫政策優(yōu)化后的市場(chǎng)做聯(lián)合展望：
策略行業(yè)比較：首先，防疫措施優(yōu)化后，是否會(huì)出現(xiàn)“不消費(fèi)”的情況？第一，我們參考境外樣本地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，防疫措施優(yōu)化后若帶來(lái)疫情感染人數(shù)的階段性上升，消費(fèi)數(shù)據(jù)可能階段性走弱，但恢復(fù)時(shí)間僅需2個(gè)月，幅度上處于景氣周期上行的細(xì)分行業(yè)以及多數(shù)必選消費(fèi)能夠較好回補(bǔ)，且股市表現(xiàn)上，消費(fèi)板塊能夠較早開(kāi)始獲得相對(duì)收益。第二，考慮到2022年中國(guó)始終處于超額儲(chǔ)蓄的狀態(tài)，22Q3中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)回升至13%，處于2015年以來(lái)的最高水平，預(yù)防式儲(chǔ)蓄積累的過(guò)程比預(yù)期更快，預(yù)計(jì)可支撐2023年社零增速達(dá)到約7%的水平(基于申萬(wàn)關(guān)鍵假設(shè)表測(cè)算)。我們認(rèn)為，后續(xù)疫情防控政策優(yōu)化后，短期不確定性來(lái)自于感染情況以及收入預(yù)期的修復(fù)時(shí)間，但中期消費(fèi)恢復(fù)確定性較高。
我們以恢復(fù)的確定性為主要原則對(duì)各行業(yè)進(jìn)行比較。消費(fèi)行業(yè)，防疫措施優(yōu)化初期，如若感染人數(shù)較前期大幅上行，預(yù)計(jì)對(duì)醫(yī)療資源需求大幅上升，醫(yī)藥多個(gè)子板塊需求提升，關(guān)注醫(yī)療器械/化藥/中藥；防疫措施優(yōu)化到積極效果顯現(xiàn)后，我們遵循剛性需求好于可選需求的原則，To B端/需求確定性較強(qiáng)/處于景氣上行周期的行業(yè)恢復(fù)速度或更快，包括醫(yī)療服務(wù)（眼科、牙科等醫(yī)院）、醫(yī)美、食品飲料超市餐飲（消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)）、航空機(jī)場(chǎng)酒店（商旅出行）等，如果防疫政策優(yōu)化后的積極效果超預(yù)期，關(guān)注旅游等行業(yè)。另外，家居及部分家電等后周期可選消費(fèi)也具備線下體驗(yàn)式服務(wù)的特征，在近期地產(chǎn)政策同步優(yōu)化的背景下，后續(xù)伴隨地產(chǎn)供需兩端回暖，預(yù)計(jì)也將迎來(lái)修復(fù)。制造行業(yè)，后續(xù)如果制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，參考中國(guó)臺(tái)灣疫情政策調(diào)整后，工業(yè)部門(mén)雇員數(shù)比疫情前中樞有所上升（或因病假居家人數(shù)增多），關(guān)注企業(yè)潛在的兩條對(duì)應(yīng)思路，增加雇員人數(shù)（人力資源）、機(jī)器代替人工（自動(dòng)化設(shè)備）。行業(yè)層面，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥生物、醫(yī)美、機(jī)器人、食品飲料、機(jī)場(chǎng)、零售社服。
防疫政策優(yōu)化受益的各細(xì)分行業(yè)及推薦個(gè)股邏輯如下：
醫(yī)藥生物：從彈性排序上，我們認(rèn)為會(huì)是“防疫措施優(yōu)化后帶來(lái)的直接需求>擇期手術(shù)和消費(fèi)需求>其他需求”。重點(diǎn)推薦：（1）疫苗：智飛生物、麗珠集團(tuán)、三葉草、康希諾等；（2）檢測(cè)：東方生物、奧泰生物、諾唯贊等；（3）相關(guān)設(shè)備：邁瑞醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療、愛(ài)朋醫(yī)療、頤和嘉業(yè)等；（4）新冠藥：君實(shí)生物、眾生藥業(yè)、先聲藥業(yè)、前沿生物等；（5）中藥：以嶺藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)等；（6）藥店：益豐藥房、老百姓、大參林等；（7）醫(yī)院：愛(ài)爾眼科、國(guó)際醫(yī)學(xué)等；（8）需求恢復(fù)：九州通、南微醫(yī)學(xué)、華蘭生物、愛(ài)博醫(yī)療、我武生物、長(zhǎng)春高新、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、健帆生物等。
食品飲料：短期看，由于疫情仍在多地散發(fā)，消費(fèi)力承壓，白酒的基本面在2023年春節(jié)面臨一定壓力，建議關(guān)注12月-1月消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)情況；中長(zhǎng)期看，隨著疫情防控政策的動(dòng)態(tài)優(yōu)化，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的不斷落地，消費(fèi)場(chǎng)景、消費(fèi)信心、消費(fèi)力終將逐步修復(fù)，2023年先抑后揚(yáng)。龍頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間仍大，現(xiàn)階段建議優(yōu)選確定性強(qiáng)的頭部品牌，布局消費(fèi)復(fù)蘇。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒，關(guān)注五糧液、迎駕貢酒。大眾品，展望四季度到明年一季度，隨著年底旺季到來(lái)以及成本壓力的環(huán)比改善，大眾品有望迎來(lái)估值修復(fù)和切換行情，機(jī)會(huì)將大于三季度。推薦內(nèi)生增長(zhǎng)清晰，經(jīng)營(yíng)/治理環(huán)比改善，估值具備安全邊際的品種；中長(zhǎng)期看好行業(yè)空間廣闊，治理優(yōu)秀的成長(zhǎng)型品種。重點(diǎn)推薦：安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新、重慶啤酒、青島啤酒，關(guān)注燕京啤酒、絕味食品、百潤(rùn)股份。港股推薦華潤(rùn)啤酒。
商貿(mào)零售社服：我們認(rèn)為防疫政策科學(xué)精準(zhǔn)并逐步落實(shí)，終端消費(fèi)穩(wěn)步回暖。推薦：1）電商：阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多；2）黃金珠寶：周大生、老鳳祥、豫園股份；3）出行產(chǎn)業(yè)鏈：免稅中國(guó)中免，王府井；景區(qū)宋城演藝、天目湖；餐飲全聚德、廣州酒家；酒店：首旅酒店、華??；4）人力資源服務(wù)：北京城鄉(xiāng)、科銳國(guó)際；5）百貨商超：紅旗連鎖、重慶百貨、天虹股份。
化妝品醫(yī)美：疫后強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇疊加國(guó)貨崛起大邏輯持續(xù)釋放利好，大眾護(hù)膚及線下概念強(qiáng)的醫(yī)美板塊預(yù)計(jì)迎來(lái)高景氣。推薦：1）醫(yī)美：愛(ài)美客，建議關(guān)注：朗姿股份。2）化妝品：貝泰妮、華熙生物、珀萊雅。
紡織服飾：零售復(fù)蘇窗口有望再度打開(kāi)，品牌消費(fèi)有望重歸板塊主線，國(guó)貨運(yùn)動(dòng)延續(xù)高景氣，同時(shí)關(guān)注消費(fèi)分層化投資機(jī)會(huì)，高端、大眾皆具彈性。推薦：1）國(guó)貨運(yùn)動(dòng)龍頭：李寧、安踏體育、特步國(guó)際；2）泛運(yùn)動(dòng)高端男裝：比音勒芬，建議關(guān)注報(bào)喜鳥(niǎo)；3）高性?xún)r(jià)比國(guó)民品牌：海瀾之家，建議關(guān)注戎美股份。
農(nóng)林牧漁：隨著防疫措施優(yōu)化，肉類(lèi)消費(fèi)需求有望得到提振，疊加腌臘旺季的到來(lái)，豬肉價(jià)格有望企穩(wěn)向上。同時(shí)，白羽肉雞、鰻魚(yú)等餐飲消費(fèi)占比較高的肉類(lèi)品種，需求端亦有望實(shí)現(xiàn)改善，供給收縮的邏輯將
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