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11月外貿(mào)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，并且跌幅大幅走闊至-8.7%（以美元計(jì)，下同），1-11月出口累計(jì)增速回落至9.1%，由于11月集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)繼續(xù)下行，韓國(guó)前20日出口增速同樣大幅下行，11月出口跌幅走闊整體符合預(yù)期。2022年海外國(guó)家逐步走出疫情陰霾、產(chǎn)能和供給逐步修復(fù)，三季度歐盟和美國(guó)凈出口均明顯修復(fù)，對(duì)應(yīng)我國(guó)外需承壓，預(yù)計(jì)2023年出口增速中樞整體下移。
　　 2023年外需承壓的概率較大，但無(wú)礙國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)大局，預(yù)計(jì)明年呈現(xiàn)內(nèi)外需反轉(zhuǎn)格局。11月初防疫政策調(diào)整、地產(chǎn)融資松綁后，預(yù)計(jì)2023年內(nèi)需較2022年改善，尤其是消費(fèi)服務(wù)彈性有待釋放。預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以消費(fèi)為核心抓手，基建投資和制造業(yè)投資為輔，助力二十大開(kāi)局之年，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。
　　債市策略方面，11月防疫政策調(diào)整、地產(chǎn)融資政策積極等措施落地后，疫情和地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾都有望減弱，經(jīng)濟(jì)有向上修復(fù)的動(dòng)力，從基本面和貨幣政策角度看債市仍有調(diào)整壓力。1月底之前預(yù)計(jì)基本面和資金對(duì)債市仍有支撐，但建議順勢(shì)而為，利用市場(chǎng)修復(fù)走勢(shì)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)是重點(diǎn)。
　　維持債市調(diào)整三步走的判斷不變。第一步，預(yù)期先行，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的極致演繹帶動(dòng)債市大幅調(diào)整；第二步，確認(rèn)基本面改善走勢(shì)；第三步，關(guān)注貨幣政策和資金利率對(duì)債市的壓力。
　　重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：
　?。?）11月外需加速下滑，出口增速加速回落8.4個(gè)百分點(diǎn)至-8.7%。11月出口額下行至2960.9億美元，創(chuàng)下了今年4月以來(lái)的最低值，同時(shí)疊加去年的高基數(shù)，出口增速加速下滑，單月出口增速-8.7%已經(jīng)創(chuàng)下了2020年3月以來(lái)的最低值。伴隨海外國(guó)家逐步走出疫情陰霾，產(chǎn)能和供給逐步修復(fù)，三季度以來(lái)歐盟和美國(guó)的凈出口整體均在修復(fù)，我國(guó)外需整體承壓。分地區(qū)來(lái)看，對(duì)主要出口國(guó)家和地區(qū)出口增速均下行，尤其是對(duì)東盟和印度出口前期表現(xiàn)較為韌性，但11月同樣明顯走弱。
　　 （2）機(jī)電產(chǎn)品和耐用品出口表現(xiàn)均不佳，汽車出口仍亮眼。由于11月外貿(mào)增速下滑幅度較大，因此主要產(chǎn)品出口增速表現(xiàn)均不佳。11月機(jī)電產(chǎn)品出口增速僅為-11.4%（前值-0.7%），僅汽車和汽車底盤(pán)出口逆勢(shì)保持高增（當(dāng)月增速113.1%），手機(jī)、電腦等電子消費(fèi)品表現(xiàn)均不佳。非耐用品方面，以箱包、服裝、玩具、鞋靴等加總計(jì)算的非耐用品增速為-10.2%，和前值基本持平，結(jié)構(gòu)上依舊是玩具和鞋靴相對(duì)較差，箱包、鞋靴等較為韌性。
　?。?）11月進(jìn)口跌幅和出口同步走闊，也和11月疲軟的內(nèi)需相對(duì)應(yīng)。從10-11月PMI數(shù)據(jù)也可以看到10-11月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體差于7-8月，經(jīng)濟(jì)二次觸底，生產(chǎn)、出口、消費(fèi)等均承壓，因此進(jìn)口跌幅同樣大幅走闊至-10.6%。進(jìn)口大宗里原油、銅等進(jìn)口數(shù)量增速仍為正，但大豆、鐵礦石等進(jìn)口數(shù)量增速為負(fù)。具體產(chǎn)品方面，農(nóng)產(chǎn)品、成品油、原油等產(chǎn)品進(jìn)口表現(xiàn)較好，其余表現(xiàn)均不佳。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外需回落明顯超預(yù)期。