>> 申萬宏源-全球宏觀周報·第95期：不必過度擔(dān)憂美國PPI的超預(yù)期-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大?。?/td>
| 1817KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
秦泰,王茂宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
周觀點(diǎn)：美11月PPI略超預(yù)期，但核心商品、能源通脹壓力仍緩釋
美11月PPI仍指向核心商品、能源通脹壓力緩釋。當(dāng)?shù)貢r間12月9日美國勞工局公布的美國11月PPI（最終需求）同比7.4%，略超市場預(yù)期的7.2%，引發(fā)市場對美國通脹維持韌性的擔(dān)憂。截止12月9日，美元指數(shù)、10Y美債利率分別較上周五小幅上行6BP至3.57%、略升0.3%至104.8。而10Y美債實(shí)際利率上升23BP，隱含通脹預(yù)期下行17BP，或顯示市場對于美國經(jīng)濟(jì)仍具韌性的預(yù)期較強(qiáng)，PPI數(shù)據(jù)也未改變市場對于美國通脹降溫的預(yù)期。而且美國PPI水平在發(fā)達(dá)國家中相對較低，這本就體現(xiàn)美國能源供給的相對穩(wěn)定以及工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)的強(qiáng)勢，美國需求缺口或仍將加速收窄。11月美PPI較10月的8.1%仍是加速下滑的，本身反映的就是美國生產(chǎn)端成本壓力脫離峰值，數(shù)據(jù)略超預(yù)期可能來自于服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比反彈至0.3%，而與美CPI關(guān)系更為緊密的PPI核心商品、能源分項(xiàng)的環(huán)比均未出現(xiàn)反彈，對整體PPI同比貢獻(xiàn)也繼續(xù)收縮。1）剔除燃料的美國工業(yè)品PPI明顯領(lǐng)先美國核心商品CPI同比約一個季度，這意味著美國商品通脹或仍將隨著需求缺口收窄而加速降溫。2）11月全球原油價格下跌，反映美國頁巖油產(chǎn)量可能加速恢復(fù)，11月PPI能源分項(xiàng)環(huán)比-0.2%，意味著下周公布的CPI能源分項(xiàng)也可能加速降溫。
海外PMI凸顯居民消費(fèi)信心低迷，以及美國制造業(yè)生產(chǎn)相對強(qiáng)勢。1）海外制造業(yè)PMI雖然均跌入收縮區(qū)間，但更凸顯美國制造業(yè)相對歐日英強(qiáng)勢。11月美國Markit制造業(yè)PMI下滑至47.7，自20年下半年以來首次跌入收縮區(qū)間，但美國相對于歐洲、英國仍具備韌性，自俄烏沖突爆發(fā)以來美國國內(nèi)能源供給穩(wěn)定的優(yōu)勢凸顯，從而持續(xù)對飽受能源供給危機(jī)打擊的歐洲制造業(yè)產(chǎn)能形成吸收，替代，這一點(diǎn)在上文提到的近期10Y美債實(shí)際利率的走勢中也有所體現(xiàn)。2）海外服務(wù)業(yè)PMI顯示居民消費(fèi)意愿走低。11月海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體Markit服務(wù)業(yè)PMI多數(shù)繼續(xù)下滑（美歐日英分別為46.2、48.5、50.3、48.8），一方面顯示海外服務(wù)業(yè)修復(fù)受到疫情緩和提振的效果逐步弱化，另一方面反映海外央行緊縮操作下居民消費(fèi)信心正在受到抑制，只有日本居民消費(fèi)信心在日央行維持寬松下未出現(xiàn)大幅下滑。但從居民零售指數(shù)來說，美國消費(fèi)過熱程度仍遠(yuǎn)強(qiáng)于歐日英。
22Q3GDP結(jié)構(gòu)顯示歐洲經(jīng)濟(jì)未來數(shù)月供需或仍趨收縮。當(dāng)?shù)貢r間12月7日公布的歐元區(qū)22Q3實(shí)際GDP結(jié)構(gòu)反映供需兩端雙雙走弱，未來數(shù)月可能仍趨于收縮。22Q3歐元區(qū)實(shí)際GDP三年平均增速持平于0.7%，環(huán)比放緩至0.3%，略好于市場預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上：1）居民消費(fèi)邊際小幅走弱。雖然22Q3歐元區(qū)居民消費(fèi)對實(shí)際GDP三年平均增速的貢獻(xiàn)持平于0%，但邊際上環(huán)比0.9%，較上季度小幅放緩，一方面體現(xiàn)服務(wù)業(yè)修復(fù)動能隨著疫情緩和而逐步消退，這一點(diǎn)在上文服務(wù)業(yè)PMI中也能看出，另一方面可能體現(xiàn)今年以來迅速攀高的通脹對于歐元區(qū)本就較為溫和的居民消費(fèi)的抑制。2）凈出口對GDP轉(zhuǎn)為大幅拖累。凈出口對于GDP三年平均增速的拉動轉(zhuǎn)為拖累（-0.3%），凸顯能源供給危機(jī)推高歐洲進(jìn)口成本壓力，這對歐洲工業(yè)競爭力形成持續(xù)打擊。
展望未來，在歐洲冬季已經(jīng)到來的背景下，歐元區(qū)居民需求（10月零售環(huán)比-0.8%）、工業(yè)產(chǎn)能可能持續(xù)受到抑制，導(dǎo)致供需缺口持續(xù)拉大，推升通脹，這和美國供需都偏強(qiáng)的局面截然相反。所以，遵循單一通脹目標(biāo)的歐央行可能被迫采取更為嚴(yán)厲的緊縮態(tài)度，歐元區(qū)陷入“貨幣緊縮——經(jīng)濟(jì)衰退”的收縮性循環(huán)概率更大。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：歐元區(qū)10月零售環(huán)比-0.8%；全球宏觀日歷：關(guān)注美CPI、FOMC會議。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期。
|
|
