>> 申萬宏源-11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)、MLF操作解讀：刺激消費內(nèi)需正當其時-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,屠強,賈東旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
零售低于預(yù)期，防控措施優(yōu)化前多地一度升級令限額以下商品和餐飲零售偏弱，但除此之外，也應(yīng)注意到2023年新能源汽車補貼退出的預(yù)期令前期汽車需求集中釋放，時近年底連續(xù)明顯降溫；此外地產(chǎn)竣工偏弱持續(xù)拖累可選消費、電子產(chǎn)品供給沖擊也是重要原因。11月社會消費品零售同比-5.9%，較上月下行5.4個百分點，低于我們前期偏低的預(yù)測（-4.3%），主要源于四大因素：一是11月疫情防控升級導(dǎo)致餐飲收入和限額以下商品零售及必需品偏弱。二是新能源車2023年補貼退出的預(yù)期下，居民已在此前數(shù)月集中釋放了購車需求，當前接近年底汽車連續(xù)第二個月快速下滑；三是地產(chǎn)竣工偏弱對后地產(chǎn)周期鏈條可選商品的拖累，四是多個電子產(chǎn)品主產(chǎn)地防控措施升級導(dǎo)致生產(chǎn)的暫時性沖擊，
地產(chǎn)投資加速回落加之廣義基建改善放緩?fù)侠酃潭ㄍ顿Y低于預(yù)期，制造業(yè)投資則發(fā)揮更突出的穩(wěn)增長效果。11月固定資產(chǎn)投資累計同比5.3%，低于我們預(yù)期（5.6%），測算單月同比大幅回落4.2個百分點至0.8%。低于預(yù)期的主要是房地產(chǎn)開發(fā)、廣義基建投資和除三大投資外其他投資。房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比跌幅再次擴大3.9pct至-19.9%。保交樓政策與“三支箭”落地雖然加快疏通房企融資，但地產(chǎn)需求持續(xù)偏弱的背景下房企短期加快開發(fā)的積極性不高。廣義基建投資累計同比10.8%低于我們預(yù)期（11.2%），項目約束逐漸開始顯現(xiàn)，此外包含新基建、數(shù)字基建等政策鼓勵領(lǐng)域在內(nèi)的除三大投資外的其他投資受疫情影響大幅走弱，制造業(yè)投資在出口大幅回落的背景下單月同比僅小幅回落0.7pct至6.2%，設(shè)備更新低息貸款與設(shè)備購置稅前加計扣除等政策仍階段性支撐制造業(yè)投資。
工業(yè)生產(chǎn)相對穩(wěn)健，上游或再度補庫存，中下游生產(chǎn)分化，疫情影響更顯著的電子產(chǎn)業(yè)鏈和前期需求集中釋放的汽車生產(chǎn)均顯著下行。11月工業(yè)增加值實際同比2.2%，較上月下行2.8pct至2.2%。鄭州、廣深等電子產(chǎn)業(yè)鏈較為集中地區(qū)受疫情沖擊明顯，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造明顯下行。消費動能乏力，汽車生產(chǎn)顯著下滑。
地產(chǎn)需求持續(xù)清淡，地產(chǎn)銷售、新開工、竣工延續(xù)普遍性走弱。11月商品房銷售面積、金額當月同比跌幅擴大10.0、8.5pct至-33.3%、-32.2%，在人口單向流動、先進制造業(yè)布局過度集中于東南沿海地區(qū)、人地關(guān)系失衡的結(jié)構(gòu)性問題尚未解決之前，短期因城施策刺激的效果注定將比較有限。地產(chǎn)銷售連續(xù)疲弱亦壓制開發(fā)商拿地開工的積極性，11月新開工面積單月同比跌幅顯著加深15.7pct至-50.8%，住宅竣工增速也回落9.1pct至-18.3%。
貨幣政策階段性選擇“高成本基礎(chǔ)貨幣投放+降準”的操作，在經(jīng)濟下行壓力加大背景下力求流動性“量”的合理充裕，但23年若進一步引導(dǎo)LPR下調(diào)，降準置換MLF仍將是前置條件。今日央行開展6500億元MLF操作，到期5000億，凈投放1500億，加之12月5日降準25bp釋放長期流動性資金約5000億元，在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，繼續(xù)保障銀行間流動性合理充裕。但居民部門去杠桿趨勢難以短期扭轉(zhuǎn)，加之財政加杠桿勢在必行，貨幣政策配合性實施中性偏松操作正當其時。預(yù)計23年全年降準100-150bp，1YLPR可下調(diào)30-50BP，5Y下調(diào)幅度次之，逆回購利率持穩(wěn)。
地產(chǎn)消費兩大內(nèi)需繼續(xù)走弱，刺激消費內(nèi)需正當其時。展望23年，二十大報告強調(diào)將擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合，共同富裕、擴大中等收入群體要求下，財政政策明年積極擴張赤字、通過個稅減稅等方式直接改善居民收入預(yù)期、促進商品消費升級或是傳導(dǎo)效率最高的政策選項。近期防控措施優(yōu)化可能令明年的服務(wù)消費先抑后揚、整體合理恢復(fù)。今年下半年財政穩(wěn)增長竭盡全力，2023年財政支出拉動政府消費和基建投資的增速都很難重現(xiàn)當前的高光表現(xiàn)。既要經(jīng)濟形勢全面好轉(zhuǎn)，又要考慮國內(nèi)經(jīng)濟大循環(huán)的內(nèi)生動能改善，政府加杠桿直接改善中等收入群體收入預(yù)期可能是再造內(nèi)需格局的題眼所在。
風險提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預(yù)期，疫情形勢變化。
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