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主要內容
　　當?shù)貢r間12月13日美國勞工局公布的11月美國CPI（季調）同比7.1%，核心CPI同比6.0%，均低于市場預期。11月美國CPI同比的超預期降溫主要由能源和耐用品推動，但能源、食品、核心商品、房租、核心非居住服務環(huán)比均較上月更低，全面性的降溫意味著未來美國通脹下行速度可能超市場預期，或將推動美聯(lián)儲以相當大的靈活性轉為寬松，并將對美聯(lián)儲即將于14日公布的FOMC會議決議造成重要的影響。數(shù)據(jù)公布后，10Y美債利率、美元指數(shù)暴跌，顯示市場對于美聯(lián)儲加息預期正大幅下調。
　　美國頁巖油增產致11月全球油價下跌，能源通脹大幅降溫。11月美國CPI能源分項環(huán)比-1.6%，對整體CPI同比貢獻1.0%，較上月下降0.3個百分點，反映全球原油價格在11月的下行，反映拜登在中期選舉失去眾議院后美國頁巖油企業(yè)增產動力增強。美國原油鉆機數(shù)、原油產量已出現(xiàn)回升，驅動油價下行，雖然全球原油供需兩端均存在推升油價的動力，但也需注意到發(fā)達國家前期競爭式緊縮下，工業(yè)品需求（特別是歐洲）下降較快，即便明年上半年之前原油價格有上行風險，供給偏緊壓力也或好于市場預期。而明年美頁巖油產量釋放可能觸發(fā)OPEC競爭性增產，我們預計明年下半年原油價格將大幅回落。未來美國CPI能源分項可能很難重現(xiàn)今年二季度強勢推升整體CPI并向核心CPI滲透的局面。
　　核心商品通脹繼續(xù)降溫，凸顯美國經濟供需兩端雙向奔赴。11月美國CPI中核心商品環(huán)比-0.5%，降幅較上月進一步擴大，其中耐用品環(huán)比-0.9%，對整體CPI同比貢獻下降0.3個百分點。1）一方面，這可能反映美聯(lián)儲今年至今375BP的加息重壓對于美國居民消費的影響正在逐步顯現(xiàn)，前期過度財政補貼導致的美國居民商品消費需求過熱終究是不可持續(xù)的，美居民當前約1.2萬億美元的超額儲蓄將在明年年中左右完全消耗完畢。2）另一方面，商品通脹的加速降溫更凸顯美國工業(yè)生產的強勢。美國財長耶倫在12月11日的采訪中表示，基于能源價格及供應鏈壓力的緩釋，2023年美國通脹將大幅下降，這和鮑威爾11月30日演講部分內容相當一致，顯示美國政府展望商品通脹未來加速下滑的概率是相當大的，而且相當重心放在在供給側的改善。在今年俄烏沖突的爆發(fā)的背景下，由于美國自身能源供給相較歐洲遠更穩(wěn)定，安全，使得美國工業(yè)生產持續(xù)對歐洲中上游產能形成了吸收、替代，這同時反映在美國遠超疫情之前的制造業(yè)生產指數(shù)增速和制造業(yè)就業(yè)上，并可能令未來商品通脹下行速度快于市場預期，但與此同時美國經濟可能也是強于市場預期的，詳見《美國經濟越好，超預期緊縮概率越小-全球宏觀周報·第89期》（2022.10.30）
　　房租通脹階段性緩和，薪資通脹螺旋擔憂化解。11月美國CPI中房租分項環(huán)比0.6%，從今年8-10月高漲幅區(qū)間回落，顯示美國房租通脹正在滯后反映約五個季度之前的房價變化，隨著存量租房合同逐步滾動續(xù)簽，預計美國房租價格在23年下半年開始反映近期美國地產市場的快速降溫。11月美國居民時薪增速單月反彈一度放大了市場對于美國通脹韌性的擔憂，但根據(jù)鮑威爾上次講話中所描述的勞動力市場供需關系和其他核心服務通脹的關系，當前美國職位空缺已經從高位回落，其他核心服務通脹也在10月、11月連續(xù)兩月環(huán)比緩和，市場擔憂并未成為現(xiàn)實，驗證了我們在《就業(yè)數(shù)據(jù)放大鮑威爾的“弦外之音”-全球宏觀周報·第94期》（2022.12.03）中的判斷。而且近期美國居民通脹預期也大幅下滑，意味著再度出現(xiàn)薪資通脹螺旋的概率是微乎其微的，
　　美聯(lián)儲操作轉向加速在即。美聯(lián)儲即將在12月14日公布12月FOMC會議決議，13日公布的超預期下行的CPI或將對美聯(lián)儲決策造成重大影響，美聯(lián)儲未來加息峰值可能會低于市場預期，而23年下半年隨著居民超額儲蓄消耗完畢，以及房租通脹加速下滑，美聯(lián)儲降息決策也可能早于市場預期，美元指數(shù)的“大緩和”趨勢才剛剛開始。
　　風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期。