>> 申萬宏源-2022年11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及12月MLF操作點(diǎn)評：防疫政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏如何演繹？-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如預(yù)期般走弱，但下行幅度依舊明顯超市場預(yù)期，顯示疫情對經(jīng)濟(jì)的打擊確實(shí)較大，今年冬季疫情對經(jīng)濟(jì)的打擊程度已僅次于4-5月?？v覽11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，除基建投資逆勢上行外，其他數(shù)據(jù)基本均在惡化，消費(fèi)服務(wù)和地產(chǎn)投資下行最為明顯。但對經(jīng)濟(jì)無需過度悲觀，當(dāng)下的弱數(shù)據(jù)并非趨勢，防疫政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大方向是確定的，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏問題。從海外疫情經(jīng)驗(yàn)來看，防疫政策優(yōu)化到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)計(jì)存在一到兩個月的時滯，今年12月到明年2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)繼續(xù)磨底，明年春節(jié)后需要重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)質(zhì)性啟動，尤其是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期一旦啟動、斜率預(yù)計(jì)將明顯偏陡，到時需重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策和資金利率對債市的影響。
此外當(dāng)日央行超量等價(jià)續(xù)作MLF，市場降息預(yù)期落空，債市小幅承壓。我們在11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評中指出降息概率不大，核心原因是當(dāng)前貨幣政策操作注重前瞻性，央行對于經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期已經(jīng)走到了市場前面，此外相比市場也明顯多一分對于通脹的擔(dān)憂?；谝陨蟽牲c(diǎn)，央行開啟第三次降息的必要條件是經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期被證偽，但當(dāng)下預(yù)期被穩(wěn)增長政策反復(fù)強(qiáng)化，尤其是海外經(jīng)驗(yàn)”學(xué)習(xí)效應(yīng)“下，央行和市場的復(fù)蘇預(yù)期整體難降溫。
債市觀點(diǎn)方面，此前我們提出債市調(diào)整“三步走”，第一步是預(yù)期先行，第二步是確認(rèn)基本面改善走勢，第三步是關(guān)注貨幣政策和資金利率對債市的壓力。本輪債市的調(diào)整主因市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善帶動，當(dāng)前資金利率仍處低位，基本面數(shù)據(jù)整體偏弱，預(yù)計(jì)在見到基本面改善走勢之前，債市仍有短暫的緩沖期，1月底之前基本面和資金面對債市仍有支撐，但建議順債券調(diào)整大勢而為，利用市場修復(fù)走勢調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)是重點(diǎn)。2023年10年期國債收益率調(diào)整目標(biāo)位預(yù)計(jì)在3%-3.3%。
重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：
?。?）11月生產(chǎn)走弱，工業(yè)增加值增速回落至2.2%，年內(nèi)僅高于4-5月。4月上海疫情以來，生產(chǎn)的韌性一直較強(qiáng)，但11月再度探底，也與企業(yè)主動去庫有關(guān)。分結(jié)構(gòu)來看，僅采礦業(yè)生產(chǎn)逆勢回升，制造業(yè)、電燃水生產(chǎn)表現(xiàn)均不佳。
（2）固定資產(chǎn)投資增速穩(wěn)中趨降，房地產(chǎn)投資跌幅走闊。11月固定資產(chǎn)投資格局變化不大，房地產(chǎn)投資跌幅走闊，制造業(yè)投資穩(wěn)中趨降，基建投資成最大支撐。重點(diǎn)看房地產(chǎn)投資，11月房地產(chǎn)投資累計(jì)增速跌幅走闊至-9.8%（前值-8.8%），除2020年2月外，已創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來最低值，房地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)仍在慣性下滑中，拿地、新開工、施工、竣工、到位資金、銷售指標(biāo)跌幅均繼續(xù)走闊，僅房價(jià)有所企穩(wěn)。
（3）消費(fèi)服務(wù)繼續(xù)承壓，11月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比僅為-1.9%，社零跌幅走闊至-5.9%，結(jié)構(gòu)上餐飲消費(fèi)差于商品消費(fèi)，非汽車消費(fèi)差于汽車消費(fèi)。消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，汽車、石油制品等消費(fèi)占比有所回落，通訊器材、家用電器和音箱器材、文化辦公用品等占比回升，或與“雙十一”大促有關(guān)。
（4）11月經(jīng)濟(jì)二次探底，失業(yè)率繼續(xù)上行。伴隨經(jīng)濟(jì)再度走弱，尤其是服務(wù)業(yè)表現(xiàn)明顯不佳，失業(yè)率有所上行，31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行至6.7%，僅16-24歲人口失業(yè)率邊際下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：防疫政策調(diào)整落地效果不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
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