>> 申萬宏源-2022年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：2023年下半年美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)開啟降息周期？-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
12月預(yù)期中的50bp落地，并且下次會(huì)議加息幅度可能繼續(xù)放緩至25bp，但市場(chǎng)反應(yīng)依舊不佳，主因鮑威爾表態(tài)偏鷹。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息周期明確進(jìn)入尾聲，加息終點(diǎn)小有分歧但已并非重點(diǎn)，核心是2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)見到衰退，以及2023年下半年是否會(huì)開啟降息周期？12月議息會(huì)議上鮑威爾對(duì)以上兩個(gè)問題都給出了有否定意味的回答：（1）衰退方面，鮑威爾稱委員會(huì)給出的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)已符合衰退路徑的標(biāo)準(zhǔn)，但加息對(duì)非利率敏感性行業(yè)的限制影響仍需要時(shí)間才能顯現(xiàn)，尤其是當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)十分緊張，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有可能實(shí)現(xiàn)軟著陸；（2）降息方面，鮑威爾稱在對(duì)通脹回落至2%有信心之前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息，美聯(lián)儲(chǔ)將在一段時(shí)間內(nèi)可能需要采取限制性政策立場(chǎng)。
我們認(rèn)為加息尾聲債券收益率預(yù)計(jì)回落，但2023年經(jīng)濟(jì)韌性、難見降息。（1）預(yù)期上：歷史經(jīng)驗(yàn)+指標(biāo)高位回落，衰退預(yù)期難降溫。（2）實(shí)際走勢(shì)上：經(jīng)濟(jì)不是線性走勢(shì)，下行并不代表一定會(huì)衰退。生產(chǎn)和消費(fèi)韌性，失業(yè)率低位、勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，家庭、企業(yè)及非銀部門健康，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件概率小。（3）曲線倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退：一般見到10-2Y利差的倒掛后14-19個(gè)月見衰退，30Y-3M倒掛后9-17個(gè)月見衰退，則2023Q4及2024H1重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行壓力。
資產(chǎn)表現(xiàn)方面，高通脹引發(fā)的大類資產(chǎn)分化類似1976-1981年，大宗上漲，美債收益率飆升，美股下跌。伴隨通脹緩解，預(yù)計(jì)大類資產(chǎn)走勢(shì)類似1981-1986年，參照見拐點(diǎn)循序：大宗—美債—股票。
重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：
?。?）12月美聯(lián)儲(chǔ)如期加息50bp，2月議息會(huì)議加息幅度可能繼續(xù)放緩至25bp，即最早3月、最晚5月會(huì)停止加息。2022年美聯(lián)儲(chǔ)共加息7次，累計(jì)加息425bp，聯(lián)邦基金利率已升至4.5%，11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放加息放緩信號(hào)，12月加息幅度降至50bp整體符合市場(chǎng)預(yù)期，并且鮑威爾暗示明年2月加息幅度可能繼續(xù)降至25bp，由于市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)普遍預(yù)期加息終點(diǎn)在5%-5.25%之間，那么最早3月、最晚5月預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)停止加息。
（2）服務(wù)業(yè)通脹仍有隱憂，加息終點(diǎn)要上修。鮑威爾重點(diǎn)解釋了服務(wù)通脹，認(rèn)為明年某個(gè)時(shí)候住房通脹會(huì)下降，但非住房相關(guān)的服務(wù)業(yè)通脹將需要一段時(shí)間才能下降，因此加息終點(diǎn)要上修，才能遏制服務(wù)通脹。
（3）預(yù)測(cè)方面：與9月相比，通脹預(yù)期繼續(xù)上修，美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)也上修至5-5.25%，此外明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯轉(zhuǎn)為悲觀。與9月預(yù)測(cè)相比，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化，今年GDP增速小幅上修、明年GDP增速明顯下修，對(duì)應(yīng)今年失業(yè)率小幅下修、明年失業(yè)率上修，而PCE和核心PCE預(yù)測(cè)均較上次繼續(xù)上修，因此也和鮑威爾講話相對(duì)應(yīng)，當(dāng)下偏樂觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和勞動(dòng)力市場(chǎng)是支撐美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的基礎(chǔ)，而偏悲觀的通脹數(shù)據(jù)則使得美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息的時(shí)點(diǎn)推遲。由于當(dāng)下對(duì)明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為悲觀，后續(xù)需關(guān)注經(jīng)濟(jì)實(shí)際走勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落超預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
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