>> 申萬宏源-11月財政數(shù)據(jù)解讀：財政收入高增主因緩稅，2023年政府部門債務(wù)杠桿格局行將拉開-221220
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰,賈東旭 |
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收入大幅走強但并非經(jīng)濟活動推升，21Q4緩稅導(dǎo)致的低基數(shù)是主要原因，電子煙征收消費稅可能也有小幅貢獻。11月一般公共預(yù)算收入同比增長達24.6%，增速創(chuàng)年內(nèi)新高，較10月（企業(yè)所得稅按季度繳納，10月與11月有一定的結(jié)構(gòu)性不可比性）、9月分別提升9.0、16.2個百分點，收入高增主要源于稅收收入的強勁貢獻。但單月的超高增速并不是10月經(jīng)濟活躍度大幅提升的結(jié)果，三大原因帶來了11月財政收入的高增——其一，21Q4開始實施的制造業(yè)中小企業(yè)“五稅兩費”緩繳形成的超低基數(shù)效應(yīng)，估算拉動本月財政收入增速較10月上行約5.5個百分點；直接相關(guān)稅種如與之相關(guān)的增值稅（+5.6pct至17.8%）、企業(yè)所得稅（+18.6pct至31.1%）明顯改善。二是消費稅（+9.6pct至156.8%）延續(xù)10月高增，較上月對稅收收入同比的貢獻上行3.9個百分點，除制造業(yè)企業(yè)緩稅的影響之外，可能小幅的與11月電子煙開征消費稅相關(guān)。此外，受10月以來國內(nèi)防控措施一度普遍升級影響，供給沖擊影響出口，出口退稅（-18.1pct至-16.0%）明顯下行，結(jié)合進口增值稅和消費稅（+29.0pct至40.0%）低基數(shù)下高增，較上月對稅收收入同比的貢獻上行7.9個百分點。在稅收回暖背景下，非稅收入“緩沖墊”作用重要性降低，增速較10月回落12.1個百分點至7.5%。
雖收入回暖疊加國債放量，但支出在動用部分財政存款才避免下滑過快，其中經(jīng)常性支出增速小幅下滑但仍處于較高增長區(qū)間，持續(xù)對沖偏弱的11月經(jīng)濟。11月一般公共預(yù)算支出同比下行3.9個百分點至4.8%，雖有收入改善和特別是國債（凈融資6207億）放量的支撐，但仍動用了部分財政存款才穩(wěn)定支出增速不至于下滑更大幅度。支出結(jié)構(gòu)方面，預(yù)算內(nèi)與基建投資相關(guān)領(lǐng)域合計支出（-3.1pct至-2.6%）增速維持低位，更多資源向政府消費傾斜。所以我們能看到11月經(jīng)常性支出（-2.5pct至7.6%）仍然保持相對較高增長，尤其是衛(wèi)生健康（+3.9pct至47.4%）連續(xù)兩個月高增長，體現(xiàn)的正是財政不斷通過政府消費的方式對沖11月偏弱的經(jīng)濟。
居民購房需求仍低，政府性基金收入再度回落，結(jié)轉(zhuǎn)專項債限額發(fā)行基本完成，但支出進度或不及預(yù)期。11月政府性基金收入同比回落10個百分點至-12.7%，主因國有土地使用權(quán)出讓收入（-9.6pct至-13.4%）回落。房地產(chǎn)需求不足的問題尚沒有明顯改觀，11月商品房銷售面積、金額雙雙下滑，背后凸顯出工業(yè)化、城鎮(zhèn)化失衡所導(dǎo)致的長期結(jié)構(gòu)性問題所導(dǎo)致的地產(chǎn)偏弱問題。11月政府性基金支出（-3.1pct至-21.2%）雖然小幅回落，但從10月收大于支（717億）轉(zhuǎn)換為11月的收小于支（-2121億）。考慮到10月發(fā)行的專項債中有超2800億投向基建領(lǐng)域，或顯示支出節(jié)奏相對不快，可能是11月基建投資不及預(yù)期的原因之一。
11月廣義財政穩(wěn)增長步伐稍微放緩，政府消費增速小幅回落，結(jié)存專項債限額發(fā)行后支出進度不及預(yù)期。但在經(jīng)濟行下壓力更大的12月，預(yù)計財政政策仍將在政府消費和基建投資兩方面繼續(xù)努力，延續(xù)7月以來廣義財政的高光表現(xiàn)，著力推動四季度經(jīng)濟獲得正增長。但財政的穩(wěn)增長努力是構(gòu)建在政府性基金預(yù)算、一般公共預(yù)算都很大程度上超常規(guī)地消耗了歷年存量的財政資金和債務(wù)額度的基礎(chǔ)上的。事實上，全年一般公共預(yù)算收入（預(yù)計全年同比-2.1%，較年初預(yù)算低5.3pct）和土地出讓金收入（預(yù)計全年同比-23.0%，較年初預(yù)算低23pct）都大幅低于年初預(yù)算。而展望2023年，在存量財政資金資源大幅消耗之后，財政資源或更加稀缺，積極擴張的財政政策將要求政府部門大幅拉開顯性政府杠桿的格局，維持2023年新增專項債4.15萬億，一般公共預(yù)算赤字率打開至3.3%以上的預(yù)期不變，以支撐明年全年5.0%左右的GDP增速水平。同時期待財政擴張政策扭轉(zhuǎn)過去數(shù)年間“重供給、輕需求”的導(dǎo)向，并以更大的政府債務(wù)杠桿格局，實施個稅減稅，提振受地產(chǎn)竣工走弱和疫情放開較快的中短期壓制而偏弱的消費需求，在擴大內(nèi)需、刺激消費升級的過程中發(fā)揮中流砥柱的作用。
風險提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。
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