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本周觀點
　　我們本期周報著重就何時布局CRO的問題進(jìn)行探討，試圖解決以下三個問題：一、歷史來看中美二級市場生物科技指數(shù)和CRO是如何聯(lián)動的？二、為什么會有時滯效應(yīng)？三、CRO現(xiàn)在布局是否合適？
　　歷史來看，選取中美二級市場兩個歷史節(jié)點進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)中美二級市場生物科技指數(shù)和CRO板塊在不同階段出現(xiàn)了同步節(jié)奏的聯(lián)動。這種聯(lián)動主要分兩個階段實現(xiàn)，第一階段CRO板塊表現(xiàn)明顯弱于生物科技指數(shù)，第二階段則在第一階段生物科技指數(shù)快速上漲之后的第二個季度出現(xiàn)，具有4-5個月的時滯期，這期間CRO板塊的市場表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于醫(yī)藥指數(shù)，而催化往往是CRO企業(yè)的業(yè)績和內(nèi)生增長的提速。
　　為什么會在中美不同市場出現(xiàn)頗為相似的時滯效應(yīng)？我們認(rèn)為主要原因在于二級市場生物科技指數(shù)的快速上漲，反作用于醫(yī)藥生物領(lǐng)域一級市場，進(jìn)而促動CRO行業(yè)需求大幅提升，內(nèi)生增長提速。
　　CRO現(xiàn)在布局是否合適？從今年港股生物科技和A股醫(yī)藥指數(shù)的走勢來看，港股生物科技在10月13日左右觸底，并受醫(yī)保國談?wù)叩纫蛩赜绊懗霈F(xiàn)快速上漲，至11月中旬已上漲約30%，CRO板塊則平均實現(xiàn)約20%的漲幅，符合第一階段的市場表現(xiàn)——CRO板塊走勢相對弱于港股醫(yī)藥生物科技指數(shù)。從CXO市場表現(xiàn)情況來看，2022年12月21日，CXO指數(shù)開始觸底回升。同時，2022年7月以來港股IPO醫(yī)藥企業(yè)已沒有出現(xiàn)上市首日破發(fā)的情況，接下來一個季度如果CRO企業(yè)能迎來需求端復(fù)蘇，相信市場將迎來聯(lián)動第二階段，板塊的關(guān)注度和超額收益也將快速提升。
　　投資建議
　　本周醫(yī)藥表現(xiàn)出明顯分化，板塊內(nèi)部來看，子板塊漲跌互現(xiàn)，血制品、醫(yī)藥外包和藥店板塊漲幅居前，藥用包裝設(shè)備和醫(yī)療新基建則跌幅居前。從交易量來看，本周持續(xù)在低水平，后市的反彈行情有望隨著交易量大幅提升一同到來。我們短期仍舊建議弱化個股，重視板塊β的投資策略，尤其是在市場整體醫(yī)藥倉位偏低的背景下，白馬股的投資機(jī)會：
　　CRO——前期受海內(nèi)外一級市場投融資不景氣，中美關(guān)系及新冠大訂單等多因素擾動，整體醫(yī)藥外包板塊估值出現(xiàn)快速回撤，但相信隨著行業(yè)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績和醫(yī)藥一級投融資市場都有望在2023年Q1出現(xiàn)加速回暖，板塊有望迎來估值與業(yè)績雙升。建議關(guān)注：昭衍新藥（603127）、藥明康德*（603259）、泰格醫(yī)藥*（300347）等。
　　創(chuàng)新藥——自研能力+BD預(yù)期有望成為明年創(chuàng)新藥投資主軸，短期建議關(guān)注自研能力突出的標(biāo)的。近期ASH和SABCS會議上，眾多國內(nèi)管線更新了臨床數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為部分管線已經(jīng)初步展示其BIC潛力，包括：1）ALPINE研究顯示對于2線CLL，百濟(jì)神州澤布替尼的PFS優(yōu)于伊布替尼（PFS事件HR 0.65）；2）亞盛醫(yī)藥APG-2575和阿卡替尼聯(lián)用治療2線CLL的ORR為98% (56/57)，既往BTKi難治或者不耐受患者的ORR達(dá)88%；3）康寧杰瑞KN026聯(lián)用多西他賽治療1線HER2陽性乳腺癌，ORR為76.4%，mPFS高達(dá)25.4月。此外，我們近期新增了對加科思的覆蓋，其核心管線KRASG12C抑制劑JAB-21822已在ASCO上展現(xiàn)安全性BIC和療效第一梯隊的潛力，明年將進(jìn)入數(shù)據(jù)發(fā)布期。我們認(rèn)為相關(guān)標(biāo)的將持續(xù)受益于這些管線的后續(xù)數(shù)據(jù)更新或者BD進(jìn)展，建議關(guān)注加科思、百濟(jì)神州*、亞盛醫(yī)藥*、康寧杰瑞*。
　　醫(yī)療消費——疫情防控放松加快，政策持續(xù)支持民營醫(yī)療服務(wù)。國內(nèi)防控政策已進(jìn)一步放松，因疫情對醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的影響也將出現(xiàn)邊際減弱。民營醫(yī)院和血制品企業(yè)或?qū)@著受益，建議關(guān)注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天壇生物*（600161）、國際醫(yī)學(xué)*（000516）、愛爾眼科*（300015）等。
　　醫(yī)療新基建后周期——醫(yī)療新基建歷經(jīng)兩年，進(jìn)入后周期階段。醫(yī)療新基建趨勢起于2020年，2020-2021年各類型醫(yī)院建設(shè)項目立項面積同比大幅增長。當(dāng)前醫(yī)療新基建景氣度從前端土建開始擴(kuò)散，后續(xù)的醫(yī)療專項工程、醫(yī)療設(shè)備采購、醫(yī)療信息化等將陸續(xù)受益。同時，國家出臺財政貼息政策，支持國產(chǎn)醫(yī)療大型設(shè)備的采購力度，建議關(guān)注：邁瑞醫(yī)療*（300760）、華康醫(yī)療*（301235）、康眾醫(yī)療*（688607）、祥生醫(yī)療*（688358）等。
　　原料藥——在上游原材料成本不斷下降，海運價格逐步回歸疫情前和美元Q3以來走強(qiáng)匯兌損益及收入端提升的背景下，整個板塊業(yè)績有望在Q1出現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)，beta效應(yīng)疊加部分個股的短期催化或引領(lǐng)整個板塊走出低谷。投資建議：同和藥業(yè)（300636）等。（其中，標(biāo)注*的暫未深度覆蓋）
　　風(fēng)險提示：
　　創(chuàng)新藥進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；全球疫情變化超預(yù)期風(fēng)險；政策超預(yù)期風(fēng)險。