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核心結論：①大類資產(chǎn)配置以刻畫國內(nèi)基本面的投資時鐘為基本框架，輔助分析美歐經(jīng)濟和國際局勢。②23年國內(nèi)經(jīng)濟溫和復蘇，美國經(jīng)濟增速和通脹均回落，地緣政治擾動望減弱。③23年股市最優(yōu)，有望步入牛市初期，債市次之，從牛市尾部步入震蕩，商品整體機會較少。
　　資產(chǎn)配置的邏輯及回顧?；诖蟮暮暧^背景做資產(chǎn)配置時，投資時鐘是一個很好的工具。我們曾在《荀玉根講策略：少即是多》一書中指出，傳統(tǒng)美林時鐘只考慮了經(jīng)濟增長和通脹兩個維度四個象限，缺少了流動性層面的刻畫，為此我們增加了名義利率和實際利率（名義利率-通脹）兩個流動性指標，將原來的四象限配置模型改為了七象限配置模型。此外對于部分資產(chǎn)而言，其景氣趨勢往往跟隨全球環(huán)境變化，例如部分國際定價的大宗商品和黃金，因此我們還需進一步分析美歐經(jīng)濟與國際局勢。在運用投資時鐘框架預判23年經(jīng)濟環(huán)境和資產(chǎn)走勢之前，我們首先要剖析22年的全球宏觀經(jīng)濟運行趨勢?；仡?022年，年初以來國內(nèi)外宏觀環(huán)境復雜多變，其中國內(nèi)經(jīng)濟面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力，海外方面美國通脹超預期持續(xù)高企。整體回顧2022年各大類資產(chǎn)漲幅，可以發(fā)現(xiàn)最終資產(chǎn)表現(xiàn)基本符合理論框架，各類資產(chǎn)的全年收益率排名為大宗商品>中債>美債>港股≈A股>美股，其中多數(shù)資產(chǎn)全年收益率均為負，即跑輸現(xiàn)金。
　　23年國內(nèi)外環(huán)境有望逆轉(zhuǎn)。前文中我們回顧了22年的全球宏觀運行和大類資產(chǎn)表現(xiàn)，展望23年，我們認為我國經(jīng)濟周期有望從底部的衰退期走向復蘇，而海外經(jīng)濟體或?qū)⑿枨蠡芈洹⑼浗禍兀M而陷入衰退。其中2023年中國經(jīng)濟有望溫和復蘇，投資時鐘進入復蘇階段。一方面隨著疫情影響逐步減弱，經(jīng)濟將逐步見底回升，另一方面，穩(wěn)增長政策信號仍強，同樣助力經(jīng)濟修復。結合十四五規(guī)劃和2035年遠景目標，我們預測23年的經(jīng)濟增長目標或在5%左右。海外方面，我們在前文分析過，2022年來自海外經(jīng)濟的核心擾動因素是俄烏沖突帶來的商品漲價，隨之而來的通脹壓力迫使全球多數(shù)央行紛紛超預期收緊流動性。展望2023年，我們認為來自地緣政治和海外流動性收緊的擾動將緩和，而海外經(jīng)濟或?qū)⑾萑胄枨蠛屯浘叩偷乃ネ恕?br>　　23年資產(chǎn)配置展望。我們預計23年我國經(jīng)濟將走向復蘇，而海外經(jīng)濟或?qū)⑾萑胨ネ?，即呈現(xiàn)內(nèi)強外弱的格局。對應到具體資產(chǎn)表現(xiàn)，我國的權益資產(chǎn)或?qū)⒄純?yōu)，而債市方面利率債的配置價值或減弱。因此，對于各類資產(chǎn)的配置價值，我們認為權益方面A股>港股，我國債市方面信用債>利率債，同時關注轉(zhuǎn)債結構性機會，商品方面基本金屬表現(xiàn)或更優(yōu)。具體來看，權益方面A股有望反轉(zhuǎn)，進入牛市初期，積極因素或?qū)⑼苿痈酃捎瓉砉乐敌迯?。債市方面或?qū)呐Ｊ形膊坎饺胝鹗?，展?023年，利率中樞較22年下半年或有所抬升、區(qū)間波動加大，信用債已跌出一定的性價比，權益市場處于周期底部向上，為轉(zhuǎn)債平價端帶來機會。商品方面，在20-21年疫情前兩年，各國貨幣政策相對寬松，全球貨幣超發(fā)并逐漸流入實體，疊加2022年初俄烏沖突，部分大宗商品供給出現(xiàn)短缺，使得大宗商品開始漲價。當前全球通脹壓力仍高，各國貨幣政策持續(xù)收緊，使得海外需求端回落，同時地緣政治問題緩和使得供給沖擊減弱，有可能使得大宗商品價格震蕩下行。
　　風險提示：疫情擾動影響中國經(jīng)濟復蘇，海外通脹超預期。