>> 華泰證券-新大正(002968)籌劃重大收購，切入電站物管賽道-230103
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 907KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
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擬通過收并購切入電站物管新賽道，維持“買入”評級
公司1月3日發(fā)布公告，擬以7.88億元現(xiàn)金收購滄恒投資80%股權(quán)，從而間接控制以電站設(shè)施管理為主營業(yè)務(wù)的瀾滄江實業(yè)?？紤]到交易尚未最終落地，我們維持2022-2024年EPS為0.93/1.35/1.92元的盈利預(yù)測?？杀裙酒骄?023PE為18倍（Wind一致預(yù)期），綜合考慮公司的成長性和交易的不確定性，我們認(rèn)為公司合理2023PE為23倍，目標(biāo)價31.05元（前值27.00元，基于20倍2023PE），維持“買入”評級。
擬收購電站設(shè)施管理特色標(biāo)的，交易機(jī)制兼顧風(fēng)險控制和管理層激勵
公司擬以7.88億元現(xiàn)金收購陳坤、董燦輝等13名自然人（均為瀾滄江實業(yè)董監(jiān)高）持有的滄恒投資80%股權(quán)，從而間接控制以電站設(shè)施管理為主營業(yè)務(wù)的瀾滄江實業(yè)。標(biāo)的公司承諾2022-2024年凈利潤為0.84/1.01/1.23億元，交易對價對應(yīng)2022PE為11.73倍。公司針對續(xù)約率、應(yīng)收賬款回款等指標(biāo)設(shè)置了對價調(diào)整機(jī)制，以更好控制交易風(fēng)險。公司為標(biāo)的公司管理團(tuán)隊設(shè)置了超額業(yè)績獎勵（現(xiàn)金獎勵和股權(quán)激勵二選一），13名自然人也將持有標(biāo)的公司剩余20%股權(quán)，從而更好激發(fā)管理團(tuán)隊潛能。
標(biāo)的公司背靠華能水電，幫助公司切入電站物管賽道
瀾滄江實業(yè)成立于2001年，脫胎于華能水電（600025 CH），主要為其旗下的十余座水電站、風(fēng)電站和光伏電站提供物業(yè)管理服務(wù)，同時衍生出水利水電工程及檢修等服務(wù)，區(qū)域布局以云南省為主。我們認(rèn)為收購有望幫助公司切入電站物管賽道，加強(qiáng)公建綜合服務(wù)能力，提升云南區(qū)域項目密度。此外，標(biāo)的公司具備成長空間：1、繼續(xù)承接華能水電的電站項目。根據(jù)華能水電的公告，十四五期間其擬在瀾滄江規(guī)劃建設(shè)“雙千萬千瓦”清潔能源基地。2、挖掘市場化潛能。公司過去以承接項目為主，未來有望憑借在電站設(shè)施管理方面的豐富經(jīng)驗和資源，發(fā)力拓展第三方電站和公建類項目。
收購有望改善公司盈利能力、提升股權(quán)激勵考核目標(biāo)的實現(xiàn)可能
從財務(wù)角度來看，本次收購有望：1、改善公司盈利能力。滄恒投資2021年實現(xiàn)營收6.12億元，歸母凈利潤0.77億元，歸母凈利率為12.58%，同期公司歸母凈利率為7.95%。2、提升股權(quán)激勵考核目標(biāo)的實現(xiàn)可能。根據(jù)公告，公司2022-2025年股權(quán)激勵主要解鎖條件為歸母凈利潤（剔除股權(quán)激勵影響）不低于2.49/3.28/4.07/4.99億元，標(biāo)的公司2022-2024年業(yè)績承諾占解鎖條件的34%/31%/30%。3、但也會對公司的資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款、商譽(yù)等指標(biāo)造成一定負(fù)面影響。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展不確定性；規(guī)模拓展不及預(yù)期；盈利能力下行風(fēng)險；本次交易存在不確定性。
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