>> 中信建投-2023年ABS投資策略：另辟蹊徑，豐富品種下的收益掘金-230104
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 2151KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,高慶勇 |
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供需：供給承壓，需求旺盛。多重壓力下，2022年ABS一級發(fā)行受到較大影響，供給縮水，ABS（含企業(yè)ABS、信貸ABS和ABN）總發(fā)行額約1.97萬億，相較去年下降36.52%，RMBS幾乎無新發(fā)。受一級發(fā)行減少影響，ABS存量規(guī)模有所下降，目前ABS存量余額在4.4萬億左右，同比下降13.82%。從需求來看，銀行自營偏愛信貸ABS，商業(yè)銀行的信貸ABS持倉占信貸ABS市場總規(guī)模的比重已達(dá)到70%以上，銀行自營和銀行理財也是企業(yè)ABS的主要玩家，但是基金、證券資管/自營以及企業(yè)年金等投資者青睞度有所上升，投資者結(jié)構(gòu)趨于多元。
量價：流動性不斷改善，RMBS展現(xiàn)強韌性。銀行間和滬深交易所市場ABS現(xiàn)券交易額不斷增長，ABS整體換手率持續(xù)提高，尤其是ABN的交易活躍度大幅提升。各期限企業(yè)ABS與公司債利差曲線走勢基本一致，企業(yè)ABS利差一般比公司債高10-50BP，主要來源于流動性溢價，1/3/5年期企業(yè)ABS利差中樞分別在70-90/90-110/110-130BP之間。RMBS與企業(yè)ABS利差曲線走勢在大趨勢上基本一致，由于流動性更好，同期限利差一般小于企業(yè)ABS，1/3/5/10年期RMBS利差中樞分別在30-70/30-70/50-90/70-100BP之間。在Q4理財贖回負(fù)反饋下，RMBS收益表現(xiàn)優(yōu)于ABS整體和高等級信用債，展現(xiàn)出更強的韌性。
2023年投資策略：1、先進(jìn)制造業(yè)ABS投資正當(dāng)時。國內(nèi)發(fā)行ABS/ABN的先進(jìn)制造業(yè)信用主體主要包括大型央企、地方國企和少數(shù)龍頭民企以及其控制的金融/商業(yè)公司。主要發(fā)行企業(yè)處于關(guān)乎國計民生領(lǐng)域的重點領(lǐng)域，多為重資產(chǎn)行業(yè)，融資需求大，能夠匹配期限等方面的要求，具有充分的投資機會可供挖掘，同時，部分領(lǐng)域下游高景氣，回報率可觀。2、評級躍遷機會值得持續(xù)關(guān)注。我們關(guān)注到多只互聯(lián)網(wǎng)消費貸ABS評級由BBB/BBB+調(diào)整至AA+/AAA，這可能反映了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠利用信息和技術(shù)優(yōu)勢對資產(chǎn)進(jìn)行更準(zhǔn)確的定價。3、RMBS作為浮息債，在利率上行周期有一定的保護(hù)作用，但是需要注意的是，我國LPR并非完全由市場利率傳導(dǎo)，有可能出現(xiàn)市場利率和LPR報價出現(xiàn)趨勢背離的情況，例如無風(fēng)險利率上行，但是5年期LPR下調(diào)，從而導(dǎo)致浮息債在利率上行周期的優(yōu)勢被削弱。此外，今年LPR多次下調(diào)，2023年1月重定價開啟，部分RMBS的票息將跟隨LPR下調(diào)，將對內(nèi)在價值產(chǎn)生影響。
風(fēng)險提示：超預(yù)期違約事件，市場流動性惡化等
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