>> 華創(chuàng)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)深度研究報告：地產(chǎn)復(fù)蘇，化工看好純堿、PVC和鈦白粉-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 2613KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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地產(chǎn)支持政策陸續(xù)落地，行業(yè)基本面已邊際企穩(wěn)。隨著房地產(chǎn)信貸、債券與股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”，房企融資拐點已現(xiàn)，結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會議對支持房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的政策定調(diào)，政策底的強力支撐將使得地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)回升的趨勢愈發(fā)明確。同時，針對需求端的消費信心提振亦持續(xù)加碼，全國多地因城施策，陸續(xù)出臺有關(guān)房地產(chǎn)市場的放松政策，鼓勵剛需群體和合理改善需求群體購房，采取限購限售政策放松、首付比例下降以及房貸利率下調(diào)等措施恢復(fù)市場平穩(wěn)運行。隨著地產(chǎn)行業(yè)在供需兩端的持續(xù)修復(fù)，當(dāng)前地產(chǎn)基本面已具備企穩(wěn)復(fù)蘇的先決條件。
地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈化工品迎來景氣修復(fù)，純堿、PVC及鈦白粉有望顯著受益。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈化工品主要包括純堿、PVC及鈦白粉等，地產(chǎn)需求占比分別約37%、50%+和30%，下游主要產(chǎn)品平板玻璃、PVC管材和門窗以及建筑涂料多應(yīng)用于房屋竣工環(huán)節(jié)，因此相關(guān)化工品自身的需求增速與竣工周期具有較強的正相關(guān)性。隨著后續(xù)地產(chǎn)行業(yè)政策底與市場底的確認(rèn)，房屋需求端預(yù)計將迎來復(fù)蘇，從而帶動竣工端產(chǎn)業(yè)鏈的景氣修復(fù)，純堿、PVC及鈦白粉有望顯著受益。
純堿方面，當(dāng)前開工率為91.2%，由于光伏玻璃需求拉動及出口量的大幅增長，行業(yè)庫存大幅降至近五年8.7%的較低分位，價格維持相對強勢。當(dāng)前純堿行業(yè)已進(jìn)入低庫存+高開工的格局，供給彈性趨弱。從需求端來看，一方面光伏玻璃仍保持較高投產(chǎn)強度，且海外能源價格高企帶來的國內(nèi)成本優(yōu)勢將持續(xù)推升純堿出口規(guī)模；另一方面，隨著地產(chǎn)竣工的穩(wěn)步復(fù)蘇，平板玻璃廠商盈利有望顯著改善，本輪冷修高峰期或已接近尾聲，明年二季度起平板玻璃產(chǎn)能有望企穩(wěn)回升，帶動純堿需求進(jìn)入新一輪增長期。競爭格局方面，我們認(rèn)為擁有資源稟賦且在供給約束背景下具備產(chǎn)能擴(kuò)張潛力的企業(yè)將持續(xù)勝出，龍頭企業(yè)將憑借成本及產(chǎn)能優(yōu)勢構(gòu)筑起更深的護(hù)城河。具體標(biāo)的建議關(guān)注：遠(yuǎn)興能源、中鹽化工。
PVC方面，當(dāng)前開工率為69.1%，庫存回落至近五年的50.2%分位，處于高位主動去庫階段，價格位于近五年7.5%的低位。當(dāng)前PVC行業(yè)盈利已趨近盈虧平衡線，庫存已從高位逐步回落，庫存水平較10月高點減少約20%。我們預(yù)期低開工率的延續(xù)將進(jìn)一步助力行業(yè)實現(xiàn)庫存去化，而需求端有望隨地產(chǎn)景氣的修復(fù)迎來復(fù)蘇。中長期看，2021-2024年P(guān)VC國內(nèi)產(chǎn)能年化增速僅5.8%，相對較低。同時，上游的電石有望維持長時間高景氣，將給予PVC強有力的成本支撐。競爭格局方面，我們認(rèn)為氯堿產(chǎn)業(yè)鏈最后的競爭將回歸到對優(yōu)質(zhì)煤炭資源及電價優(yōu)勢的競爭，中長期維度我們更看好西部具備充足電石自給產(chǎn)能，以及具備優(yōu)質(zhì)煤炭資源及電價優(yōu)勢的PVC企業(yè)。具體標(biāo)的建議關(guān)注：湖北宜化、新疆天業(yè)及中泰化學(xué)。
鈦白粉方面，當(dāng)前開工率為74.2%，庫存處于近五年77.9%分位，處于高位累庫狀態(tài)，價格位于近五年16.5%的較低水平。我們預(yù)期地產(chǎn)竣工面積的企穩(wěn)回升，疊加2009年以來國內(nèi)商品房銷售面積的高增速帶來的龐大存量房體量以及相應(yīng)的二次裝修需求，將支撐國內(nèi)鈦白粉需求的穩(wěn)健增長。此外，近年來海外鈦白粉消費量穩(wěn)定增長，同時國內(nèi)氯化法工藝逐步成熟、出口替代海外產(chǎn)品的空間逐步打開，未來國內(nèi)企業(yè)出口占比有望持續(xù)提升，預(yù)期將拉動國產(chǎn)需求進(jìn)一步增長。競爭格局方面，我們看好擁有低成本、成熟氯化法核心技術(shù)的大型鈦白粉企業(yè)在長期競爭中的高勝率，同時看好頭部企業(yè)持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，并向新能源、新材料等領(lǐng)域切入，進(jìn)一步鞏固競爭優(yōu)勢。具體標(biāo)的建議關(guān)注：龍佰集團(tuán)。
風(fēng)險提示：短期疫情影響擴(kuò)散、地產(chǎn)政策傳導(dǎo)及實施效果不及預(yù)期、各產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期、原材料價格大幅波動風(fēng)險。
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