>> 東吳證券-萊茵生物(002166)減糖潮涌順勢起，又踏層峰辟新天-230105
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
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| 3702KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
湯軍,王穎潔 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
公司概況：植物提取行業(yè)龍頭，大單品戰(zhàn)略明確。公司深耕植提行業(yè)20余年，2021實現(xiàn)營收10.53億元，同比+34.4%，歸母凈利潤1.18億元，同比+37.7%，其中植提業(yè)務(wù)共實現(xiàn)收入10.16億元，同比+33%，占營收比重約為96%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，目前公司堅持代糖、工業(yè)大麻、茶葉提取物三主業(yè)并行，其中：1）天然甜味劑為業(yè)績增長主要驅(qū)動力：產(chǎn)能及銷量居全球天然甜味劑供應(yīng)商前三，21年實現(xiàn)收入6.34億元，同比+54.86%，占營收比重約為60%。2）工業(yè)大麻正式量產(chǎn)，開疆?dāng)U土進行時。2019年正式進軍工業(yè)大麻領(lǐng)域，目前美國工業(yè)大麻項目正式進入量產(chǎn)環(huán)節(jié)。3）并購布局茶葉提取物，業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長。2020年并購華高生物，21年茶葉提取業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.64億元，占營收比重約為16%。
核心優(yōu)勢：全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，深度綁定大客戶提供業(yè)績保障。公司為行業(yè)少數(shù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局者，競爭優(yōu)勢明顯：1）上游：資源優(yōu)勢得天獨厚，原料采購地緣優(yōu)勢明顯。公司所在地為廣西，主要特有品種羅漢果等提取物原料是地方特產(chǎn)；持續(xù)通過種苗研發(fā)、合作模式創(chuàng)新等保障原料供應(yīng)及價格穩(wěn)定。2）中游：堅持“成本領(lǐng)先”戰(zhàn)略，穩(wěn)步推進產(chǎn)能釋放。堅持嚴(yán)格生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、持續(xù)推進技改，持續(xù)加碼研發(fā)，實現(xiàn)降本增效；穩(wěn)步推動產(chǎn)能擴張，新工廠4000噸年產(chǎn)能投產(chǎn)后甜葉菊提取產(chǎn)能有望位列全球第一。3）下游：戰(zhàn)略合作全球香料龍頭，持續(xù)開拓客戶資源。2018年公司戰(zhàn)略合作全球香料龍頭，以保底訂單額計算，未來仍有1.63億美元采購需求等待釋放；加速國內(nèi)市場拓展成效顯著，21年植提業(yè)務(wù)國內(nèi)收入3.9億元，同比+77.72%；同時已初步發(fā)力C端，豐富業(yè)績貢獻(xiàn)點。
未來空間：代糖行業(yè)景氣上行，工業(yè)大麻空間廣闊。全球植提市場規(guī)模預(yù)計2025年將達(dá)到594億美元，中國植提行業(yè)市場規(guī)模2025年有望突破600億元，龍頭優(yōu)勢顯著，未來集中度提升是行業(yè)趨勢，從細(xì)分賽道看：1）天然甜味劑：減糖熱潮下乘勢而上：從替代率角度看行業(yè)有望拓展翻倍增量空間。2）工業(yè)大麻迎風(fēng)口，新業(yè)績增長點未來可期：若美國工業(yè)大麻項目完全投產(chǎn)后，我們保守預(yù)計每年可貢獻(xiàn)公司營收約1.2億美元。
盈利預(yù)測與投資評級：天然甜味劑已進入快速成長期；后續(xù)工業(yè)大麻有望打開新增長極。我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為2.13、3.29、4.78億元，同比+80%、54%、45%。當(dāng)前市值對應(yīng)2022-24年P(guān)E為33/21/15X。由于沒有體量相當(dāng)、業(yè)務(wù)相似的公司，我們結(jié)合未來三年復(fù)合增速預(yù)測，按照PEG=1，對應(yīng)公司2023年50倍PE，對應(yīng)股價22元，首次覆蓋，予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險、疫情風(fēng)險、政策不確定性
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