>> 中信證券-中復(fù)神鷹(688295)重大事項(xiàng)點(diǎn)評：擴(kuò)建3萬噸碳纖維，成本及產(chǎn)能絕對領(lǐng)先-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
大小： |
330KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,孫明新,王喆 |
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中復(fù)神鷹公告擬于連云港市設(shè)立全資子公司并投資59.6億元建設(shè)“年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維項(xiàng)目”。在新增先進(jìn)產(chǎn)能帶動及技術(shù)迭代和項(xiàng)目區(qū)位優(yōu)勢下，預(yù)計公司碳纖維單噸成本將持續(xù)處于下行通道。據(jù)公告披露，本次擬新建項(xiàng)目將以T700、T800級高性能碳纖維為主。我們認(rèn)為，光伏碳/碳熱場市場有望充分吸收T700級碳纖維供給；公司此前公告T800級碳纖維已獲商飛PCD預(yù)批準(zhǔn)，我們預(yù)計隨C919客機(jī)量產(chǎn)而放量，本次新增產(chǎn)能的需求確定性強(qiáng)。參考可比公司估值，我們認(rèn)為2023年50倍PE是公司合理的估值水平，維持目標(biāo)價50元，維持“買入”評級。
▍設(shè)立全資子公司建設(shè)“年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維項(xiàng)目”。2023年1月3日，公司公告經(jīng)董事會審議通過，同意在江蘇省連云港市設(shè)立全資子公司中復(fù)神鷹碳纖維連云有限公司（暫定名），并建設(shè)“年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維項(xiàng)目”，計劃建設(shè)年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維項(xiàng)目，多套聚合裝置、原絲生產(chǎn)線、碳化生產(chǎn)線以及配套工程，建設(shè)周期為2023年4月至2026年8月，計劃總投資59.6億元，其中12.1億元為公司自有資金，剩余部分為銀行貸款。據(jù)公告披露，本次投資建設(shè)的年產(chǎn)3萬噸碳纖維項(xiàng)目為公司系統(tǒng)掌握的T700、T800級及以上高性能碳纖維，并將使用公司具備技術(shù)優(yōu)勢的干噴濕法，公司預(yù)計全部建成后每年可實(shí)現(xiàn)稅后財務(wù)內(nèi)部收益率19.90%。
▍“年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維項(xiàng)目”技術(shù)、選址、盈利優(yōu)勢突出：1）單噸投資：不足20億/噸，居國內(nèi)高性能碳纖維最低單噸投資額；2）投產(chǎn)節(jié)奏：我們預(yù)計2024-2026年每年設(shè)計產(chǎn)能新增約1萬噸；3）紡速：我們預(yù)計有望高于西寧二期550m/min，向東麗700m+/min靠近；4）選址：本次擬新建項(xiàng)目位于連云港市連云區(qū)，周邊原材料資源及電力等能源資源豐富，有望進(jìn)一步壓低成本；5）利潤貢獻(xiàn)：在T700-12K碳纖維單價每年降幅約10%、凈利率約35%的假設(shè)下，預(yù)計3萬噸碳纖維在2026年的全面投產(chǎn)有望給公司新增利潤貢獻(xiàn)約14億元。
▍產(chǎn)能提升助力未來銷量大幅增長，預(yù)計噸成本仍將持續(xù)下行：1）產(chǎn)能：西寧萬噸碳纖維項(xiàng)目已于2022年5月建成并投產(chǎn)1.1萬噸產(chǎn)能；公司預(yù)計西寧二期1.4萬噸項(xiàng)目于2023年6月建成并投產(chǎn)1.4萬噸產(chǎn)能，連云港“年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維建設(shè)項(xiàng)目”于2026年8月建成投產(chǎn)。因此我們預(yù)計2023/2026年公司碳纖維設(shè)計總產(chǎn)能將分別達(dá)2.85/5.85萬噸，產(chǎn)能規(guī)模有望位居全球前列。我們使用設(shè)計總產(chǎn)能口徑預(yù)測，2023年公司產(chǎn)能市占率將達(dá)到24.5%，較2021年的18.1%提升6.4pcts；2）價格：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022Q4華東地區(qū)T700-12K碳纖維均價為231.51元/kg，環(huán)比-12.5%，我們認(rèn)為2023年T700-12K碳纖維均價或在210-230元/kg區(qū)間內(nèi)波動；3）成本：據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022Q4丙烯腈國內(nèi)現(xiàn)貨價為1.04萬元/噸，環(huán)比+9.5%，在西寧二期1.4萬噸項(xiàng)目以及年產(chǎn)3萬噸高性能碳纖維項(xiàng)目建成投產(chǎn)預(yù)期下，預(yù)計在規(guī)模效應(yīng)帶動下公司碳纖維單噸成本仍將持續(xù)處于下行通道內(nèi)。
▍光伏碳/碳熱場及航空航天領(lǐng)域需求強(qiáng)勁，有望充分吸收新增產(chǎn)能。本次擬新建項(xiàng)目主要將生產(chǎn)公司具備技術(shù)優(yōu)勢的T700、T800級高性能碳纖維產(chǎn)品，其中：1）公司T700級碳纖維產(chǎn)品在光伏碳/碳熱場用碳纖維市場存在性能優(yōu)勢，在光伏熱場大尺寸化的背景下，碳/碳熱場材料滲透率持續(xù)提升，我們預(yù)計全球光伏碳/碳熱場用碳纖維需求將持續(xù)提升，于2025年達(dá)到3.7萬噸，有望充分吸收公司新增產(chǎn)能；2）性能優(yōu)勢驅(qū)動下國產(chǎn)C919客機(jī)使用了T800級碳纖維復(fù)材，公司T800級碳纖維產(chǎn)品已獲商飛PCD預(yù)批準(zhǔn)，航空預(yù)浸料應(yīng)用驗(yàn)證進(jìn)展順利，未來有望進(jìn)入C919供應(yīng)鏈，我們預(yù)計隨著碳纖維復(fù)合材料在航空航天領(lǐng)域應(yīng)用比例的提升，未來20年我國/全球客機(jī)碳纖維需求分別為11.2/47.8萬噸，下游需求強(qiáng)勁。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期；上游原材料價格大幅上漲；碳纖維在下游領(lǐng)域的滲透率提升不及預(yù)期；碳纖維國產(chǎn)化不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)千噸級干噴濕紡碳纖維產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線的先行者，依托四大核心技術(shù)體系，將干噴濕紡單線產(chǎn)能提升至國內(nèi)第一的3000噸/年。隨著西寧二期項(xiàng)目以及連云港3萬噸高性能碳纖維項(xiàng)目的全面投產(chǎn)，預(yù)計2023/2026年公司小絲束產(chǎn)能可達(dá)2.85/5.85萬噸，位居全國第一。圍繞高強(qiáng)高模碳纖維，公司有望抓住國產(chǎn)碳纖維的黃金發(fā)展期，我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為6.60/9.09/11.43億元，對應(yīng)2022-2024年EPS預(yù)測分別為0.73/1.01/1.27元。鑒于當(dāng)前可比碳纖維公司估值水平（光威復(fù)材、中簡科技Wind一致預(yù)期下2023年平均PE為32倍），考慮公司在民品小絲束領(lǐng)域的龍頭地位，切入軍品小絲束的增量空間和未來潛在的大絲束領(lǐng)域的拓展，作為碳纖維國產(chǎn)化的領(lǐng)軍者，我們認(rèn)為2023年50倍PE是公司合理的估值水平，維持目標(biāo)價50元，維持“買入”評級。
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