>> 浙商證券-鑫鉑股份(003038)深度報告：可持續(xù)能源鋁材的領(lǐng)跑者-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
大小： |
1459KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)鋁邊框頭部企業(yè)，布局光伏/新能源汽車板塊。已成功進(jìn)入新能源光伏行業(yè)第一梯隊企業(yè)晶科能源、隆基股份、晶澳科技的供應(yīng)商體系，在新能源光伏行業(yè)客戶中具有較高的認(rèn)可度。22年公司切入新能源汽車輕量化領(lǐng)域，擬投資10萬噸新能源汽車鋁型材產(chǎn)能，主要產(chǎn)品是電池托盤，前后保險杠，門檻梁。
產(chǎn)品種類豐富，應(yīng)用領(lǐng)域廣。主要產(chǎn)品包括三大類，分別為工業(yè)鋁型材、工業(yè)鋁部件及建筑鋁型材。工業(yè)鋁型材主要指的是應(yīng)用于工業(yè)裝備生產(chǎn)領(lǐng)域，通常用于加工成某種工業(yè)裝備的零部件所需的鋁合金材料，在功能上及結(jié)構(gòu)上滿足特定的要求。工業(yè)鋁部件是工業(yè)鋁型材精加工產(chǎn)品，可供下游終端客戶直接使用，進(jìn)而滿足下游客戶對工業(yè)鋁部件的特殊精度和規(guī)格要求。建筑鋁型材主要指的是應(yīng)用房地產(chǎn)、建筑行業(yè)的鋁合金材料。
營收及業(yè)績增長迅速，股權(quán)高度集中。近年來，光伏領(lǐng)域的廣闊機會與轉(zhuǎn)型高端工業(yè)鋁加工的成功使得公司的業(yè)績保持高速增長。22年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.8億元，同比增長77%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.30億元，同比增長60%。2017-2021年，2017-2021年，公司營業(yè)收入由5.83億元增長至25.97億元，CAGR達(dá)45.26%；歸母凈利潤由0.3億元提升至1.21億元，CAGR為41.58%。
加工費模式下毛利凈利較低，隨著盈利模式向原材料端延伸及再生鋁的材料升級，盈利水平有望進(jìn)一步提高。18-20年，毛利率較為穩(wěn)定，維持在16%左右，21年由于原材料鋁棒的價格上漲，加工費模式下毛利率下跌至13.12%。
產(chǎn)能持續(xù)擴張，滲透率有望進(jìn)一步提高。產(chǎn)能持續(xù)擴張，光伏和新能源汽車同時發(fā)力：1）光伏方面，公司已規(guī)劃2023年產(chǎn)能27萬噸（包括原有產(chǎn)能17萬噸）；2）汽車零部件鋁合金方面，2023年6月規(guī)劃產(chǎn)能5萬噸，2025年規(guī)劃產(chǎn)能10萬噸；3）2025年擬實現(xiàn)原材料替換，60萬噸再生鋁投產(chǎn)，這部分產(chǎn)能主要是光伏方面，隨著產(chǎn)能釋放順利，光伏鋁板塊滲透率有望達(dá)到25%。
盈利預(yù)測與估值
盈利預(yù)測及評級。我們預(yù)計公司2022-2024年公司歸母凈利潤分別為2.09/3.97/6.06億元，EPS分別為1.41/2.69/4.11元/股。
基于公司在光伏鋁邊框的行業(yè)地位結(jié)合新能源汽車鋁部件成長性及可比公司估值，我們給予公司2023年25倍合理PE估值，對應(yīng)公司合理價值為67元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
需求不及預(yù)期、擴產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、鋁價快速上漲
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