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2022年12月30日，遵義道橋建設(shè)(集團(tuán))有限公司發(fā)布“關(guān)于推進(jìn)銀行貸款重組事項(xiàng)的公告”稱，遵義道橋已與各家銀行類金融機(jī)構(gòu)就銀行貸款重組達(dá)成一致，并完成簽署相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議。根據(jù)公告，“遵義道橋銀行貸款重組涉及債務(wù)規(guī)模155.94億元，重組后銀行貸款期限調(diào)整至20年，利率調(diào)整至每年3%-4.5%，前10年僅付息不還本，后10年分期還本?！?br>　　遵義道橋展期的155.94億元銀行貸款，基本覆蓋了公司所有的銀行貸款。本次公告并未公布遵義道橋非標(biāo)重組展期的情況，我們認(rèn)為非標(biāo)債務(wù)大概率也會(huì)重組展期，但實(shí)施難度可能大于銀行貸款。此外，遵義道橋公告明確“本次銀行貸款重組不涉及公開市場(chǎng)債券，公司將嚴(yán)格按照募集說明書的約定，做好公開市場(chǎng)債券的償付工作?！北砻鞴緦?duì)于公開債券的保兌付意愿依然較強(qiáng)。
　　截至2022年12月30日，遵義道橋存量債平均估值為15%。我們選取存量債平均估值在10%以上，與遵義道橋較為類似的123家城投平臺(tái)，分析其債務(wù)壓力。這123家城投平臺(tái)主要分布在15個(gè)省份，有息債務(wù)規(guī)模合計(jì)1.49萬億元，存量債券合計(jì)3896.4億元，其中1870.4億元將在2023年到期及行權(quán)，占比達(dá)到48%。這部分可能也更多需要依賴地方政府和金融機(jī)構(gòu)的支持。
　　保證債務(wù)更低成本滾續(xù)，或成為償債能力弱化背景下，用時(shí)間換空間的必然選擇。當(dāng)前違約是最容易的選擇，不過包括遵義道橋在內(nèi)的所有城投平臺(tái)，都在積極化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果能夠嚴(yán)控債務(wù)新增，同時(shí)綜合運(yùn)用各種方法降低存量債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)，存量債券平穩(wěn)滾續(xù)，用時(shí)間換空間或仍可期。
　　根據(jù)我們之前報(bào)告《城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解之思考》中的梳理，對(duì)于高估值城投平臺(tái)，其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解路徑已經(jīng)出現(xiàn)了貴州和云南兩種模式，這兩種模式可能更適合個(gè)別城投主體的債務(wù)化解，大面積推廣的難度較大。而對(duì)于高估值城投分布較為集中、涉及存量債務(wù)規(guī)模大的區(qū)域，可能更適合采用地方債置換的方式，盡早緩解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，整體將債務(wù)成本由高變低、債務(wù)期限由短變長。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。城投相關(guān)政策超預(yù)期變化；相關(guān)債務(wù)化解政策推進(jìn)效果不及預(yù)期。
　　備注：本報(bào)告中所引用的數(shù)據(jù)或資料主要來自 Wind、債券募集說明書。